投资要点：

布局皮卡、车桥、客车三大领域。曙光股份拥有三大核心业务，皮卡、车桥以及客车。车桥业务营收规模及毛利率相对稳定，17年公司推出较多新品，进一步拓展广汽、奇瑞、华晨等新车型，我们预计营收增速在15%左右。皮卡及客车整车市场属于传统市场，新能源车型的替代将为公司提升市场份额及营收规模提供重大机遇。

4月新能源客车细分市场第一。17年1-4 批推广目录中，曙光股份新能源客车共10 款，包括3 款纯电动客车以及7 款混动客车，车型多为10 米车型，符合17年市场推广需求；其中纯电动车型多可获得1.2 倍补贴，混动车型配套锰酸锂电池可获得最大经济效益。17年4月曙光股份插电式混动大巴销售276 辆，位居全国第一，新能源客车主要在城市公交，是曙光的老市场，我们预计今年公司新能源客车销量在1500 辆左右，带来业绩显著提升。

皮卡业务处于成长期，新能源物流车或带来增量。公司皮卡处于快速增长期，16年皮卡销量1.4万辆，同比增长40.7%；后续N3 平台的搭建将助力该业务维持较高增速。同时物流车电动化趋势明显，补贴较高，单车利润丰厚。

我们预计曙光利用现有市场发展新能源物流车业务将带来较高的业绩增长。

出售黄海汽车股权，止亏+增加投资收益。2月23日，曙光股份发布公告，作价11.8亿出让大连黄海汽车100%的股权，受让方大连新敏雅智能技术有限公司。大连黄海汽车资产总额10.8亿元，16年营收1321万，净利润-1.51亿元。本次交易有助于公司优化资源配置，黄海汽车16年管理及财务费用近1.2亿，该部分亏损资产的出售将大幅增加曙光实际利润值；另外本次交易完成预计将增加税前投资收益约5亿元，显著提升17年业绩水平。

华泰汽车入主曙光股份。曙光集团2月28日同华泰汽车集团签署《辽宁曙光集团有限责任公司与华泰汽车集团有限公司之股权转让协议》，将曙光集团持有的曙光股份14.49%的股权转让给华泰汽车，并将其持有的另外6.78%的投票权委托给华泰汽车（约定该6.78%的股权限售期满后再行转让），定价为23.21元/股，远高于5月12日曙光股份收盘价10.01元/股。本次权益变动完成后，华泰汽车持有上市公司总股本的21.27%，将成为上市公司控股股东。

投资策略与评级。公司车桥业务稳定增长，新能源客车及物流车将带来较大增量，17年受投资收益拉动业绩高增长；华泰汽车入主曙光开启新的篇章。

我们预计17-19年公司EPS 分别为0.80元、0.21元、0.25元，对应5月12日收盘价PE 估值分别为12.46 倍、48.16 倍、39.41 倍，给予公司18年50 倍估值，对应目标价10.5元，首次覆盖，给予增持评级。

风险提升。市场推广不及预期，政策风险