平安观点

校车和出口是目前行业增长的两大“动力”。4 月全行业销售客车约2.0万辆，同比增长9.0%，其中座位客车和公交客车扣除出口后销量分别同比下滑8.5%和1.5%，行业销量增长动力主要来自校车和出口的增长。4月校车销量为2001 辆，约占客车总销量的10.1%，同期出口客车2518辆，同比增长44.2%。校车、出口和新能源客车是未来客车行业长期增长因素，目前校车和出口已成为行业的驱动力，待相关政策落实后，新能源客车将成为新的增长点。

开学销售高峰过后，校车需求进入稳定期。在2 月校车销量创下2925 辆记录后，3、4 月校车销量进入稳定期，月销量保持在2000 辆左右，约占客车月度销量的10%左右。4 月苏州金龙销售校车130 辆，市场占有率达6.5%，扭转金龙系在校车市场表现落后的局面，不过金龙联合和厦门金旅在校车市场表现仍无起色。我们预计新学期开学前后的8、9 月校车销售将会再次进入旺季，全年校车销量有望超过3 万辆，其中宇通将占30%左右的市场份额。

4 月三龙表现较好，宇通销量同比增速低于行业水平。4 月三龙（金龙联合、厦门金旅、苏州金龙）扭转1Q12 销量增速低于行业增速的局面，而宇通表现略低于行业水平。4 月金龙联合、厦门金旅和苏州金龙客车销量分别同比增长24.0%、15.6%和11.1%，三龙销量合计同比增长16.9%，而宇通销量只同比增长6%。金龙系销量增长主要来自座位客车销量增长，同期宇通座位客车销量同比略有下滑。

专用校车准入规则推出对客车行业影响甚微。5 月2 日工信部发布了《专用校车生产企业及产品准入管理规则》（征求意见稿），并公开征集意见。

该《准入规则》对拥有客车生产资质的企业要求不高，也对非客车生产企业设置了一定的进入门槛，不会改变目前校车市场格局。《准入规则》的推出对现有客车行业竞争基本无影响。

预计宇通客车全年销量增长20%以上，继续超越行业水平。2012 年1-4月宇通出口客车1671 辆，同比增长200.5%，销售校车2734 辆。在校车、出口和传统客车销量增长的推动下， 2012 年宇通客车销量增长20%以上并超客车行业增速是大概率事件。我们维持公司盈利预测，预计2012-2014年EPS 分别为2.24 元、2.57 元和2.92 元（暂不考虑股权激励实施的影响），维持“推荐”投资评级。