核心观点

1、主营产品锡锑锌铅量价齐升，精细化管理实现降本增效，公司上半年业绩大增。公司预计2024 年半年度归属于上市公司股东的净利润为3.20 亿元到3.80 亿元，同比增长116%到156%。

据此测算，2024Q2 公司预计实现归母净利润1.95 亿元-2.55 亿元，环比增长55%-103%。

2、预计伴随公司多个项目陆续投产，叠加集团优质资产持续注入，公司主营产品锡锑锌铅有望持续实现量价齐升。

事件

公司发布2024 年半年度业绩预告

公司预计2024 年半年度归属于上市公司股东的净利润为3.20 亿元到3.80 亿元，同比增长116%到156%。

据此测算，2024Q2 公司预计实现归母净利润1.95 亿元-2.55 亿元，环比增长55%-103%。

简评

主营产品锡锑锌铅量价齐升，公司上半年业绩大增价：（1）锡：供给端，缅甸佤邦长时间停产带来的减量影响将逐渐显现，“矿紧”正在向“锭减”演绎。需求端，全球半导体市场呈现良好复苏态势，逐步进入周期上行阶段。人工智能、电动汽车等领域的半导体增长潜力巨大，光伏焊带用锡量高增。供需双振下，锡价格中枢有望持续上移。2024 年上半年SHFE 锡均价为24.03 万元/吨，同比上涨15.5%；（2）锑：供给端，锑稀缺程度较高，全球锑矿产量逐年下降，市场锑精矿原料紧缺；需求端，2024 年全球光伏装机需求持续高增，光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，阻燃剂需求有望在电子周期复苏背景下景气度抬升，叠加军工、锑电池等领域需求，矿产锑行业有望迎来高景气时代。2024 年上半年安泰科锑锭(99.65%)均价为10.75 万元/吨，同比上涨30.6%；（3）锌铅：上半年SHFE锌均价为2.22 万元/吨，同比上涨0.7%；SHFE 铅均价为1.71 万元/吨，同比上涨11.8%；公司主营产品价格均出现不同程度上涨。

量：公司紧抓有色金属市场价格上涨机遇，优化生产组织，实现安全稳产，金属产量有所提高。根据公司年报，2024 年公司将重点推进铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰105 号矿体扩产扩能项目、铜坑矿绿色智能矿山建设项目（一期）、高峰矿绿色智能矿山建设项目（一期）等，叠加集团优质资产持续注入，公司主要矿产品产量有望持续增长。

本：公司持续推进精细化管理，实现降本增效，各项经济指标平稳增长。

投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.77亿元/9.01亿元/11.94亿元，对应当前股价2024-2026年PE 估值为18.65/14.02/10.58 倍，考虑到公司在锡、锑及铅锌行业地位及较高成长性，给予公司“买入”评级。

风险分析

（1）锡价波动风险。锡业务是公司主要毛利来源之一，2023 年锡业务毛利占比约43%；锡价受供求关系、经济环境等因素的影响，还与半导体、光伏等发展密切相关。锡价的波动，将对公司的成本控制和利润带来一定影响。根据我们测算，若锡价较我们假设值下跌5%/10%，2024 年公司归母净利润将下降3%/6%。

（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。

（3）环保政策收紧。若矿产开发相关环保政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。

（4）下游消费不及预期。若公司主要产品下游需求不及预期，将对公司产品销量造成不利影响。

（5）合规风险。根据公司公告，公司于5 月24 日收到广西证监局警示函，因公司对被合并方广西华锡矿业有限公司的部分资产、负债进行计量时计算错误，导致2023 年一季度、半年报和三季度报告相关数据有误。

广西证监局决定对公司、董事长黄葆源、现任董事长蔡勇、时任总经理杨凤华、时任财务总监李晓晨、现任财务总监郭妙修采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。2024 年5 月28 日，中国证券监督管理委员会网站上发布有公告 “关于对广西华锡有色金属股份有限公司及有关责任人出具警示函措施的决定〔2024〕007 号”。投资者需关注公司合规风险。