新一轮库存周期有望启动

我们判断2025年化工行业有望启动新一轮库存周期，依据：

1）库存周转天数有望见底，预计有望开启补库存，供给端欧洲产能出清，需求端国内政策刺激、海外政策刺激

2）盈利及ROE处于2021Q1以来的低位，单吨利润有望见底，销量有望提升

3）基金持仓比例处于低位

核心提要：库存周期向上，产能周期有望见底，优质标的迎布局良机

受库存周期影响，2025年化工行业景气有望修复，投资机会增加，重点关注四大方向：

低成本扩张

万华化学、卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林成山）、铬盐（振华股份）、龙佰集团、扬农化工、远兴能源、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、华峰化学、亚钾国际等。

景气度提升

轮胎设备（软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、民爆（广东宏大、易普力、江南化工、高争民爆、雪峰科技等）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、农药（扬农化工、润丰股份、利民股份、广信股份、利尔化学）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份、兴发集团）、中国化学、维生素（新和成、兄弟科技、浙江医药、花园生物、振华股份、安迪苏）、炼化（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资源）、合盛硅业、粘胶短纤（三友化工）、锦纶（聚合顺、台华新材、华鼎股份）、双箭股份等。

高股息稳定

中国石油、中国石化、中国海油、云天化、恒力石化、梅花生物等。

新材料行业

电子化学品（阳谷华泰、德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、 PI膜（瑞华泰）、利安隆、中复神鹰、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。

综合考虑化工细分行业低成本扩张、景气度提升、高股息稳定及新材料相关方向的机会，维持基础化工行业“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；全球经济波动影响下游需求；行业大幅扩张；相关标的的安全环保风险；化工企业不可抗力风险；项目建设进度不及预期；重点关注公司业绩不及预期等风险。