2024 年10 月30 日，安琪酵母发布2024 年三季度报告。

投资要点

市场需求明显修复，海运费用高位拉低毛利

公司2024Q1-Q3 实现营收109.12 亿元（同增13%），归母净利润9.53 亿元（同增4%），扣非归母净利润8.39 亿元（同增3%）。其中2024Q3 公司营收37.38 亿元（同增27%），主要系国内烘焙缓慢修复，海外业务延续高增所致，归母净利润2.62 亿元（同增7%），扣非归母净利润2.43 亿元（同增22%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同减4pct 至21.35%，主要系海运费用大幅上涨所致，销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct 至5.59%/3.07%，，叠加政府补助延期、项目转固，净利率同减2pct 至6.98%。

酵母提取物势能释放，海外业务延续高增

分产品来看，2024Q3 公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品营收分别为25.92/3.09/1.11/6.90 亿元，分别同增18%/5%/16%/77%，三季度糖蜜价格持续走低，成本压力延续缓解，酵母主业增长明显。分区域来看，2024Q3 国内营收22.69 亿元（同增 21%），由于消费降级，居家消费增长，带动小包装同比恢复，同时调味品与休闲食品产量增加拉升酵母提取物需求，国内业务环比修复。2024Q3 海外营收14.33 亿元（同增30%），延续高增趋势，其中中东/非洲/欧洲/亚太等地区人口规模持续提升，Q1-Q3 收入增速达20%以上，公司加速产能建设，埃及工厂预计四季度投产、印尼项目选址持续进行，并在德国设立销售公司协助酵母提取物出口，南美洲Q1-Q3 收入同增10%以上，主要受海运费用波动影响，10 月海运费用边际回落，但运输需求反弹致使短期运力紧张，关注后续海外运输节奏，北美三季度收入同比持平，YE 表现良好，后续公司产能建设多围绕酵母提取物与衍生品做布局，夯实全球领先优势。

盈利预测

我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，10 月糖蜜价格下行趋势延续，海运成本缓解，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，关注运 力恢复与政府补贴延后发放进度，预计四季度利润表现环比改善。根据2024 年三季报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为1.56/1.77/2.03 元（前值为1.57/1.82/2.13 元），当前股价对应PE 分别为24/21/18 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。