事件

【24 年前三季度】公司实现营业收入109.1 亿元（+13.0%）；实现归母净利润9.5亿元（ +4.2%）;实现扣非归母净利润8.4 亿元(+3.4%)。

【24 年单三季度】公司实现营业收入37.4 亿元( +27.1%)；实现归母净利润2.6 亿元(+7.0%)；实现扣非归母净利润2.4 亿元(+21.6%）。

投资要点

24Q3 海外收入持续高增，国内酵母业务收入环比加速分产品来看，24 年前三季度酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品分别实现营业收入77.1/9.0/3.1/19.3 亿元，同比+11.7%/-17.9%/-4.1%/+44.2%。

24 年单三季度酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品分别实现营业收入25.9/3.1/1.1/6.9 亿元，同比+17.8%/+5.5%/+16.3%/+76.5%。

分地区来，24 年前三季度国内/国外分别实现营业收入65.8/42.6 亿元，同比+6.9%/+21.8%。24 年单三季度国内/国外分别实现营业收入22.7/14.3 亿元，同比+20.7%/+30.2%。

关于经销商，截至24 年前三季度国内/国外经销商数量分别为17834/5846个，合计23680 个，净变动+848/+479 个，合计净增加1327 个。

24Q3 毛利率受海运费干扰承压，费用使用效率提升，净利率亦承压24 年前三季度毛利率23.3%(-1.4pct)，净利率8.9%(-1.0pct)。销售费用率5.3%（+0.1pct）；管理费用率3.3%（-0.3pct）；研发费用率4.0%（-0.4pct）；财务费用率率0.4%（+0.3pct）。

24 年单三季度毛利率21.4%(-3.6pct)，净利率7.0%。销售费用率5.6%（-0.1pct）；管理费用率3.1%（-0.9pct）；研发费用率3.8%（-1.1pct）；财务费用率0.8%（+0.1pct）。

多元布局蓄势待发，期待海外拉动增长

公司作为全球最大的YE 供应商和第二大酵母供应商，在保持国内领先的竞争地位的同时，积极开拓海外市场，布局产能扩建及未来规划。埃及、俄罗斯工厂24 年预计投产后享受当地低成本原料优势，进一步提升国际竞争力。公司也拟于东南亚投资设厂，未来海外成长性凸显。

盈利预测与估值

预计2024-2026 年收入分别为156.1 、175.3、195.7 亿元，同增15%、12%、12%；归母净利润分别为13.5、15.1、16.7 亿元，同增6%、12%、11%。考虑到糖蜜成本有望进一步优化，维持增持评级。

风险提示：原材料价格上升、汇率波动、海外市场开拓受阻