事件概述

公司24Q1-Q3 实现营收109.12 亿元，同比+13.04%，归母净利润9.53 亿元，同比+4.23%，扣非归母净利润8.39 亿元，同比+3.44%。公司24Q3 实现营收37.38 亿元，同比+27.14%，归母净利润2.62 亿元，同比+7.02%，扣非归母净利润2.43 亿元，同比+21.60%。

分析判断:

收入增长环比提速，经营趋势持续向上

Q3公司继续围绕“上销量、争规模、强产品、保利润”的总体要求，顺应行业发展趋势，实现规模稳健扩张，营业收入同增27.14%至37.38亿元，收入增速环比提升，经营势能持续向上。

分产品来看，Q3公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装/其他业务分别实现营业收入25.9/3.1/1.1/6.9亿元，分别同比+17.8%/+5.5%/+16.3%/+76.5%，主业酵母及深加工产品高增，我们认为公司烘焙面食、YE、动物营养等核心场景均有较好成长。

分地区来看，Q3公司国际业务方面灵活调整市场策略，经营效益显著提升，继续保持较高增速，实现收入14.3亿元，同比增长30.2%；国内实现恢复性增长，实现收入22.7亿元，同比+20.7%至22,7亿元。

分渠道来看，Q3公司线下/线上渠道分别实现营业收入24.9/12.1亿元，分别同比+25.3%/+22.0%，公司实现了线上+线下结合的全网、全渠道销售。

毛利率下降使得利润增速低于收入

成本端来看，Q3 公司毛利率同比下降3.6pct 至21.4%，成本端增幅较大。费用端来看，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为5.6%/3.1%/3.8%/0.8%，分别较去年同期-0.1/-0.9/-1.2/+0.2pct，费用管控较好，整体费用率同比降幅明显。所得税率下降对利润亦有所增厚。综合来看，Q3 公司收入实现较快增长，但成本端增幅较大，对利润有所拖累，利润增幅弱于收入，同比提升7.8%至2.62 亿元，相应的归母净利率同比下降1.3pct 至7.01%。

经营持续向好，全球影响力进一步提升

Q3 公司国内和国际业务均实现较好增长，我们看好公司延续持续向好趋势，国内酵母业务稳健增长；国外随着埃及、俄罗斯新产能投产，为公司海外市场扩张提供产能支持，有望进一步提升公司在海外市场的竞争优势和市占率，推动国际化布局。成本端来看，核心原材料糖蜜采购成本呈下降趋势，叠加水解糖成本红利，成本压力持续缓解。我们看好公司持续稳健增长，进一步实现“全球最大酵母企业、国际一流生物技术公司”的目标。

投资建议

参考最新业绩报告，我们维持公司24-26 年营业收入156.18/174.30/190.68 亿元的预测，下调24-26 年EPS 1.58/1.82/2.11 元的预测至1.55/1.75/2.00 亿元，当前股价对应2024 年10 月31 日36.36 元的收盘价PE估值分别为23/20/18 倍，维持买入评级。

风险提示

成本下行不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧