事件

安琪酵母发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营收109.12 亿元，同比增加13.05%；实现归母净利润9.53 亿元，同比增长4.55%。2024Q3 公司实现营收37.38亿元，同比增加27.17%；归母净利润为2.62 亿元，同比增加7.84%，收入略超预期，利润符合预期。

淡季收入环比提速，海外市场表现强劲

（1）2024Q3 国内市场环比2024Q2 进一步提速，我们预计或受到衍生品业务带动；海外市场或受益于①公司产品价格具备竞争力②产能迅速扩张、成本优势明显，2024Q3 表现强劲：2024Q3 公司国内/国外市场分别实现营收22.69/14.33 亿元，同比分别增加20.70%/30.20%；（2）分产品来看，2024Q3 酵母及深加工产品实现营收25.92 亿元，同比增加17.76%，酵母主业恢复较好，环比Q2 进一步提速。制糖产品实现营收3.09 亿元，同比增加5.48%。包装类产品实现营收1.11 亿元，同比增加16.30%。其他产品实现营收6.90 亿元，同比增加76.54%。（3）分渠道来看， 2024Q3 线下/ 线上分别实现营收24.89/12.13 亿元， 同比分别增加25.30%/22.03%。

盈利短暂承压，期待逐步修复

我们预计2024Q3 公司或受制于海运成本走高+淡季工厂集中修整、产能受到短暂影响，毛利率同比下降3.62pct 至21.35%。此外，2024Q3 公司深化降本增效战略，销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率同比-0.10/-0.86/-1.18pct 至5.59%/3.07%/3.75%。但或受汇兑损益+海运成本走高+产能受限等因素压制，2024Q3 整体净利率同比-1.59pct 至6.98%。

投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别至154.50/173.80/194.34 亿元，同比增速分别为13.76%/12.49%/11.82% ； 2024-2026 年归母净利润分别为13.71/16.08/18.98 亿元，同比增速分别为7.91%/17.29%/18.08%。EPS 分别为1 .58/1.85/2.19 元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；渠道拓展不达预期风险；原料价格上涨风险