行业近况
近期，我们邀请了多家汽车经销商管理层参加中金2021年中期策略会，期间公司管理层与投资者就公司与行业近况、未来战略发展等进行了深入交流。
评论
受益于芯片短缺，经销商上半年业绩有望超预期。我们认为汽车行业上半年终端销售依旧良好，需求旺盛；上游缺芯导致的行业供不应求带来销售折扣的收紧，对应进销差减小，利好经销商利润率提升，同时去年疫情影响下基数较低，经销商半年报业绩超预期可能性较大。具体表现来看，中升控股45月豪车销量增速均强于行业，进销差在4、5、6月环比走强，库存深度处于历史较低水平。永达汽车4、5月均实现双位数销量增长，毛利率提升。广汇汽车库存逐月下降，门店优化后经营效率持续提升。
与新能源车企开展创新合作，看好商业模式落地后的盈利能力。顺应新能源渗透率提升的行业大趋势，经销商纷纷与新能源车企业达成合作。永达以新能源车为战略中心，目前运营着小鹏和威马的门店；广汇今年成立了新能源公司并与极狐达成合作；中升于4月与小鹏签订了代理模式的合作协议。我们认为销商与新能源车企的合作偏轻资产运行，看好其落地后的盈利能力：一方面，经销商不用承担库存，或有利于缓解流动性压力；另一方面，现阶1段新能源车单车返点高于传统燃油车，增强了合作业务的盈利确定性。下半年不必过分担忧“加库”与高基数，中长期看好数字化转型与二手车业务放量。根据交流及终端调研，目前经销商有进行远期订单储备，部分主要豪华品牌订单深度超过1个月，我们预计有望平滑后续可能出现的价格波动。我们认为下半年不用过多担忧缺芯缓解后，整车厂向经销商以加库存方式转移业绩压力，供给恢复反而有助于顺利交付，稳定消费者信心，刺激需求兑现。中长期我们看好经销商通过数字化工具降本增效，以及二手车业务为经销商带来的第二成长曲线。
估值与建议
我们认为龙头经销商中报超预期可能性较大，建议提前布局。推荐龙头经销商中升控股、永达汽车和广汇汽车。考虑到公司业绩稳健性和新能源合作落地为公司带来潜在催化，我们上调中升控股目标价6%至73港元，对应15.5x2022e P/E，距当前股价有18.7%上行空间。
风险
芯片短缺超预期、乘用车销量恢复低于预期。
