长期向好趋势明确，短期盈利能力提升，汽车经销商迎来结构性投资机会我们认为，汽车经销商行业将迎来一系列结构性的机会，包括：1）汽车保有量扩大与车龄逐步提升，售后维修服务市场稳健增长。我们测算国内乘用车售后维修服务市场规模将从2020 年的0.75 万亿元，稳步增长至2030 年的1.7 万亿元（年复合增长率8.5%）；2）高毛利的售后服务业务占比提升，带动经销商业务结构改善；3）消费升级，豪华车占比提升，推动经销商盈利能力提升；4）短期芯片供应紧张导致下游供需关系改善，经销商盈利能力提升。总体而言，我们认为汽车经销商未来发展空间较大，盈利能力逐步向好。我们重点推荐中升控股、永达汽车、美东汽车和广汇汽车。

中国汽车后市场：规模大，增长路径清晰

我们认为，两大因素将持续驱动国内汽车售后维修服务市场的持续增长，包括1）汽车保有量的增长，预计国内乘用车保有量将从2020 年的2.4 亿辆，增长至2030 年的4 亿辆；2）平均车龄从2020 年的6.6 年，提升至2030年的8.7 年，车龄的提升将带动维修保养支出增长。我们估计中国乘用车售后维修保养市场将从2020 年的7,486 亿元稳步增长至2030 年的1.7 万亿元，年复合增长率8.5%。汽车经销商以及经销商集团将是汽车售后服务市场快速增长的主要受益者之一。此外，二手车市场的发展也为汽车经销商提供了新的增长点。

消费升级，豪华车占比提升，豪华车经销商受益较多除了受益于后市场服务需求增长之外，部分汽车经销商集团还将受益于消费升级和豪华品牌占比的提升。2020 年中国豪华车销量达到319 万辆，相比2010 年的69 万辆，年化复合增速达到16%，豪华车销量渗透率从6%提升至16%。随着居民可支配收入的增长、消费升级以及豪华车产品线的扩张，我们预计豪华车渗透率有望进一步提升。由于豪华车需求较强，新车销售利润率比中高端品牌高，且售后服务方面对4S 店的忠诚度更高，我们认为，部分豪华车占比较高的经销商将明显受益于汽车行业消费升级的趋势。

芯片短缺，下游供需关系改善，汽车经销商盈利能力有望提升由于疫情冲击以及部分半导体企业停产的影响，汽车行业今年以来芯片供应紧张趋势开始加剧，3 月以来部分汽车整车厂开始减产，且二季度有进一步加剧的迹象。我们认为，汽车整车制造商减产，有利于下游汽车经销商的库存下降，供需关系改善也将导致新车销售的折扣收窄，汽车经销商的新车销售毛利率有望改善，库存下降也将降低经销商的资金压力并改善现金流。我们认为，汽车经销商板块是上游减产背景下明确的受益标的。

重点推荐汽车经销商板块

从中长期来看，汽车经销商将持续受益于汽车保有量扩大以及车龄提升带来的维修保养服务需求的增长；此外，消费升级、豪华车占比提升，也将推动经销商盈利能力的改善。短期来看，上游芯片供应紧张，下游供需关系改善，汽车经销商盈利能力改善将成为板块和公司股价的催化剂。我们继续推荐国内汽车经销商龙头广汇汽车；豪华车经销商集团中升控股、永达汽车和美东汽车。

风险提示：经济放缓导致汽车需求低于预期；经销商行业内部竞争加剧，导致公司利润率低于预期；疫情反复导致经销商新车销售和售后服务业务受到较大影响。