事件

公司4 月29 日发布2022 年一季报，2022 年一季度公司实现营收95.64 亿元，同比增长41.47%；实现归母净利润13.43 亿元，同比增长94.45%；实现扣非归母净利润13.13 亿元，同比增长92.75%；实现EPS 为0.94 元。

评论

Q1 业绩跟随产品价格波动。Q1 公司归母净利润环比减少43.55%；综合毛利率26.6%，环比减少5.95pcts；净利率19.21%，环比减少6.9pcts。Q1市场PVC 均价8849.14 元/吨，环比Q4 下降11.46%。Q1 硅铁（75 硅，内蒙地区）均价9238 元/吨，环比Q4 下降23.9%，4 月开始随着钢厂复产硅铁价格小幅上行，考虑到年内俄乌冲突带来的硅铁出口需求增量，预计价格维持高位，硅铁业绩弹性有望显现。

关注俄罗斯硅铁转单带来的出口逻辑兑现。俄罗斯硅铁出口主要集中在东亚日韩等地，日韩地区硅铁月需求量5.5 万吨左右，一半来自俄罗斯。随着俄乌冲突升级，判断这部分需求大部分转单至中国，将带来每月4%左右需求增量。3 月我国硅铁出口7.65 万吨，环比增长72.35%；出口均价2161.09美元/吨，环比增长12.5%，硅铁出口逻辑开始逐步兑现。

拟投建电冶化工产业园区产能置换项目。公司子公司电冶集团拟出资25 亿元以其全资孙公司西金矿冶现有的48 台硅铁矿热炉，总产能61.5 万吨/年，遵循上大压小原则，按1.25:1 的比例进行产能置换：拟置换为建设10 台45000KVA 硅铁矿热炉并配套2*25MW 余热发电以及2 台40500KVA 硅铁矿热炉，产能46.12 万吨/年，打造硅合金创新工厂项目。电冶集团持股46%公司同源化工以现有的6 台密闭电石炉，年产能为29.59 万吨，计划通过技改升级为2 台60000KVA 密闭电石炉，年产能为23.21 万吨。

盈利预测&投资建议

根据公司22 年一季度业绩，上调22-23 年营收8%、8%，预计公司22-24年归母净利润分别为61.66 亿元、62.74 亿元、63.36 亿元，对应EPS 分别为4.32 元、4.39 元、4.44 元，对应PE 分别为7 倍、6 倍、6 倍，维持“买入”评级。

风险提示

硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高