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能源化工行业跟踪点评:欧洲能源供应紧缺 化工品供给预期收紧

中信证券股份有限公司 2022-04-06

欧洲能源消费以原油、天然气为主,进口依赖度高,且俄罗斯是主要供应国。

地缘政治影响下,欧洲能源供应紧缺导致当地天然气、原油价格大幅上涨,对欧洲化工企业成本及生产稳定造成冲击。考虑到欧洲是全球重要的化工品生产地,欧洲产能占比高的化工品种存在供给收紧预期,看好这些产品的价格弹性。

重点推荐维生素、聚氨酯、煤化工、轻烃裂解、纯碱、钛白粉及炭黑板块龙头。

欧洲能源消费以原油、天然气为主,进口依赖度较高。根据BP 公司统计,2021年欧洲一次能源消费总量为77.15 艾焦耳,占全球消费总量的14%,其中石油和天然气是欧洲最主要的能源来源。2021 年,欧洲石油消费量26.07 艾焦耳,占总能源消费的34%;天然气消费量19.48 艾焦耳,占25%。而由于全球原油、天然气的主产地主要集中在美国、俄罗斯以及中东地区,欧洲产量较少,因此欧洲能源大量依赖进口。2021 年,欧洲原油进口依赖度约75%,全年进口总量4.76 亿吨,其中30%来自俄罗斯,12%来自美国;天然气进口依赖度约60%,全年进口天然气3261 亿立方米,其中约65%通过管道进口,剩余为液化进口;进口管道气中接近80%来自俄罗斯,进口液化气则主要来自于卡塔尔、美国和俄罗斯。

地缘政治影响下,欧洲能源供应紧缺,能源价格大幅上涨。从欧洲能源的供应区域结构看,俄罗斯是欧洲能源的主要供应国,其中原油消费总量中约20%产自俄罗斯,天然气消费总量中约35%产自俄罗斯。受地缘政治因素影响,欧洲进口自俄罗斯的原油及天然气大幅减少,导致能源供应出现短缺,能源价格快速上涨;而天然气由于运储相对困难,管道进口短期难以找到替代,价格出现暴涨。

2022 年3 月,IPE 英国天然气期货价格一度突破50 英镑/mmBtu,相比年初上涨超过100%,近期回落至25 英镑/mmBtu 附近,但相比于2020、2021 年的均价(分别为2.5、11.7 英镑/mmBtu)则仍处于高位。

欧洲是全球重要的化工品产地,能源紧缺将对全球化工品供给形成冲击。欧洲化工产业发展成熟,全球大型化工企业如巴斯夫、拜耳、阿托菲纳、BP、壳牌、阿克苏诺贝尔等均集中在欧洲,在全球化工品供应体系中处于重要地位。原油和天然气是欧洲化工品生产的主要原材料及能源,在当前原油及天然气价格大幅上涨,且短期维持高位的预期下,预计欧洲化工品生产成本将大幅提升,从而带动全球供给曲线上移。此外,若能源供应出现严重短缺,则会影响化工装置生产的连续性,从而导致部分欧洲产能暂停生产,届时预计将导致相关产品全球性供需缺口。

欧洲产能占比高的化工品种存在供给收紧预期。我们梳理了主要化工品欧洲的产能占比情况,其中维生素及氨基酸类产品(维生素A、维生素B2、维生素E、蛋氨酸、泛酸钙),聚氨酯类产品(TDI、MDI),尼龙类产品(己内酰胺、己二酸、尼龙6、尼龙66),塑料类产品(PC、聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、PVC),多元醇类产品(正丁醇、异辛醇、BDO),C3 类产品(丙酮、丙烯酸、丙烯腈),合成橡胶(丁苯橡胶、顺丁橡胶)以及纯碱、钛白粉、炭黑等无机化工产品欧洲产能占比相对较高。以上多数产品欧洲的产能占全球产能的比例在15%-25%之间,部分产品如维生素A 达到45%、聚氨酯、蛋氨酸、维生素E 等占比超过30%。

风险因素:欧洲能源价格维持高位不及预期;全球化工品产能扩张进度快于预期,全球疫情防控不及预期;全球经济复苏以及下游需求增长不及预期。

投资策略:欧洲能源消费以原油、天然气为主,进口依赖度高,且俄罗斯是主要进口国。地缘政治影响下,欧洲能源供应紧缺导致当地天然气、原油价格大幅上涨,对欧洲化工企业成本及生产稳定造成冲击。考虑到欧洲是全球重要的化工品 生产地,欧洲产能占比高的化工品种存在供给收紧预期,看好相关产品的价格弹性。根据我们梳理的化工品欧洲产能占比情况,重点推荐以下板块及标的:

1、 维生素及氨基酸板块:重点推荐国内VA、VE 及蛋氨酸龙头新和成;2、 聚氨酯板块:重点推荐聚氨酯龙头万华化学,建议关注沧州大化;3、 煤化工及轻烃裂解板块:重点推荐宝丰能源(聚乙烯、聚丙烯),卫星化学(聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸),华鲁恒升(己内酰胺、己二酸、多元醇),鲁西化工(PC、己内酰胺、PA6、多元醇),鄂尔多斯(煤电一体化的电石法PVC),建议关注中泰化学;4、 纯碱、钛白粉、炭黑板块:纯碱板块重点推荐三友化工,建议关注双环科技、山东海化;钛白粉重点推荐龙佰集团;炭黑重点推荐黑猫股份。

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