公司是国内电冶化工一体化龙头，具备完整的“煤炭-电-硅铁合金/氯碱化工”

生产线，具备煤炭高比例自供、电力完全自备、原料部分自给的一体化模式。

在当前全球能源价格高企的背景下，公司冶金、氯碱等产品依托一体化优势有望处于行业内成本领先位置，获取超额利润可期。预测2021-2023 年公司归母净利润分别为61/55/58 亿元，对应EPS 预测分别为4.28/3.88/4.07 元。参考行业可比公司平均估值，考虑到公司龙头地位，给予目标价39 元（对应2022年10xPE）。首次覆盖，给予“买入”评级。

电冶化工一体化龙头，羊绒品牌享誉全球。鄂尔多斯以羊绒服装业务起家，品牌享誉全球；同时，公司依托本地的煤炭、电力、矿产资源优势，发展成为国内能源-冶金-化工一体化综合性龙头。公司硅铁产销规模全球第一，氯碱化工产销规模全国第四，目前具备硅铁产能160 万吨、硅锰40 万吨、电石160 万吨、PVC 80 万吨、烧碱60 万吨、尿素95 万吨、合成氨54 万吨、多晶硅1 万吨。

全球能源价格高企，公司一体化价值凸显。公司以煤炭为能源起点，以电力为能源中枢，围绕硅铁合金和氯碱化工，形成完整的“煤炭-电-硅铁合金/氯碱化工”产线。公司目前具备500 万吨自有煤矿+600 万吨权益产能，电力总装机量3080MW，实现电力完全自给，同时拥有丰富的硅石矿、石灰石矿，打造出原料、能源一体化循环经济产业链。在当前全球能源价格高企的背景下，我们测算公司500 万吨自有煤矿可节省煤炭成本超20 亿元，自备电厂可为公司硅铁、PVC 产品分别带来约800 元/吨、500 元/吨的成本优势，一体化价值凸显。

看好硅铁价格维持高位，获取超额利润可期。稳增长政策推动下，国内基建有望复苏，拉动钢铁及硅铁、硅锰内需；出口端，受地缘政治因素影响，部分海外订单有望向国内转移，出口增长预期增强。而在“双碳”目标的约束下，硅铁作为高耗能产品，预计供给将长期受限，产能份额有望向头部高质量企业集中。公司凭借规模优势及能源一体化带来的成本优势，有望在硅铁价格高位预期下保持强盈利能力，获得相对于行业的超额利润。

PVC 成本端存在强支撑，一体化保障成本优势。全球PVC 产能以乙烯法为主导，在原油价格高位下，乙烯价格上涨有望导致全球PVC 产能边际成本上行，推升全球PVC 价格。而国内产能以电石法为主，原料电石作为高耗能产品，新增产能严格受限，落后产能逐步出清，对PVC 价格也形成有力支撑。在成本驱动价格上涨预期下，公司凭借自产电石、自备电力、自有煤矿及未来自产兰炭等一体化优势，有望抵御成本波动风险，保持成本优势，高价格下盈利能力可期。

风险因素：1）公司产品价格大幅下跌；2）原材料价格超预期上涨；3）煤矿生产安全风险；4）公司新增产能建设进度不及预期。

投资建议：公司是国内电冶化工一体化龙头，具备完整的“煤炭-电-硅铁合金/氯碱化工”生产线，实现煤炭高比例自供、电力完全自备、原料部分自给的一体化模式。在当前全球能源价格高企的背景下，公司冶金、氯碱等产品依托一体化优势有望处于行业内成本领先位置，获取超额利润可期。预测2021-2023年公司归母净利润分别为61/55/58 亿元，对应EPS 预测分别为4.28/3.88/4.07元。参考行业可比公司平均估值，考虑到公司龙头地位，给予目标价39 元（对应2022 年10xPE），首次覆盖，给予“买入”评级。