事件

2021 年度公司实现营业总收入364 亿元，较上年同期增长57.34%；利润总额96 亿元，较上年同期增长280.20%；归属于上市公司股东的净利润61 亿元，较上年同期增长299.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润60 亿元，较上年同期增长316.04%。

简评

产品涨价和收购煤矿资产带来了业绩的大幅提升。 去年能耗双控压力下，硅铁和PVC 都有所上涨，另外公司收购了38%永煤矿业的股权，投资收益大幅提高。

复产在即，铁水产量上升带来了硅铁需求的增加。去年Q4 钢企为完成全年平控目标大规模减产，Q1 冬残奥会持续影响产量，铁水一直在低位徘徊。预估供暖季结束后，铁水从210-220 万吨回升至240-250 万吨的区间，需求提升在10%以上。

俄乌冲突下，东亚国家转单至中国的潜在可能性较大，带来出口需求的边际增长。全球硅铁年产能1110 万吨左右，我国产能约800 万吨，是全球最大的硅铁产地。2021 我国硅铁年产量586 万吨，出口55 万吨。俄罗斯是中国之外最大的出口国，去年前11月合计出口39 万吨，主要出口至日韩等东亚国家。在战争冲突期间，日韩寻求更安全稳定的供应商可能性较大。若其中一半的出口由中国承接，则硅铁需求进一步提升5%左右。

可以将公司业务拆分为电厂+硅铁厂，以及高品质的联营煤矿，盈利安全垫提升。近期下游电价普涨，硅铁、PVC 等行业的电价普遍提升了0.2 元左右。而公司自发电完全不受影响。我们可以把公司的自备电厂理解成一个只向高耗能行业出售电力的火电厂，年发电量对应硅铁、电石PVC 的电力需求，大约在85 万度，由于出售给高耗能企业，超额部分盈利按0.2 计算，合计17 亿，这部分将提供极强的安全垫。另外， 公司权益矿500+1200*50%=1100 万吨，同样具有极高的安全保障。

公司煤炭和电厂业务提供了安全的盈利。硅铁业务在国内需求和出口需求共振增长下有较大的弹性，预估公司2021-2023 年的业绩为61 亿、79 亿和84 亿，对应的PE 分别为6.7 倍、5.1 倍和4.8倍。给予“增持”评级。

风险提示：钢铁复产不及预期。