投资逻辑

铁合金、化工、羊绒三大业务齐头并进。1）硅铁年产能160 万吨，硅锰合金产能40 万吨，已形成硅铁产销规模国内、国外第一；2）PVC 现有产能80 万吨，电石产能160 万吨，烧碱产能60 万吨，氯碱化工产销规模全国第四、内蒙第一；3）羊绒业务品牌知名度高，已建立从原绒采购加工、成衣生产、品牌推广、渠道建设、产品销售全产业链经营模式。

硅铁价格弹性大，碳中和下有望受益。

高耗能行业投资机会已在焦炭上上演，硅铁行业当前政策环境类似，去产能控能耗逻辑相仿，且同为高弹性小品种。当前包头 、乌兰察布等已关停产能占全国月产量近8%，参考2017 年宁夏关停产能占全国15%，价格3 月内从6000 涨至1.2 万元/吨。

预计2021 年硅铁价格中枢将整体上移至7500-8000 元/吨。若内蒙等地淘汰政策落地实施良好，有望继续推动硅铁价格。

公司硅铁产销占比30%，全国第一；自备电厂叠加孤网运行成本优势显著，测算价格每上涨100 元对应盈利1.06 亿元，业绩弹性大。

化工业务关注度低、预期差大。公司扩产后化工业务前期市场关注度较低，且成本端亦具备较大优势，特别是PVC。预计2021 年国内PVC 行业仍处于紧平衡状态，支撑价格继续维持较高水平

疫情后羊绒业务存在边际改善。结合往年业绩情况，公司羊绒服装板块业务稳定，2021 年疫情得到控制后有望恢复至往年的3 亿左右利润规模。

投资建议&盈利预测

预计2021-2023 年公司实现营业收入分别为294.70 亿元、297.95 亿元、298.80 亿元，同比增长27.4%、1.1%、0.3%；实现归母净利润分别为33.99 亿元、34.50 亿元、34.98 亿元， 同比增长122.45%、1.49%、1.38%，对应EPS 分别为2.38 元、2.42 元、2.45 元，对应PE 分别为8.4倍、8.3 倍、8.3 倍。作为价格弹性品种，我们给予公司21 年10 倍PE，对应330 亿市值，给予目标价23 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动、大股东质押率高。