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鄂尔多斯(600295):碳中和概念受益股 硅铁业绩弹性充足

中信建投证券股份有限公司 2021-03-08

碳中和背景下,内蒙古自治区严格执行“双控”政策,其他省有望跟进

2020 年中央经济工作会议明确将做好碳达峰、碳中和工作确定为2021 年八大重点任务之一。“十三五”期间,内蒙古多项能耗指标排名倒数,能耗双控形势严峻,乌兰察布与鄂尔多斯的问题最为突出。进入“十四五”之后,内蒙古自治区开始对重点能耗行业铁合金冶炼进行整改。首先取消了工业用电的优惠电价,其次限制类产能加征0.1 元的差别电价,单度电的成本增加了0.14-0.16 元,对无自备电厂的限制类硅铁产能,相当于成本直接增加了1120-1280 元左右。淘汰落后产能方面,25000kVA 及以下的矿热炉预计在2022 年底前退出,符合条件的可按1.25:1 进行产能减量置换。龙头企业由于占据成本优势大概率会进行产能置换,而其他小厂体量小资金更为紧张,且不具备自发电的成本优势,进行产能置换的可能较小。根据限制类企业明细表,预计会有38.8 万吨硅铁产能自然退出,占全国硅铁产能的7%以上。

在内蒙古政策出台后,甘肃省也出台了类似政策,在二季度开始对限制类产能征收差别电价,甘肃的硅铁产能占到了全国的10%。

根据19 年数据,能耗总量和单位能耗的增速排名倒数前三的省份为内蒙、宁夏和辽宁。宁夏是硅铁另一个主产区,如果宁夏后续出台相关双控政策,硅铁的紧缺程度会进一步加剧。

硅铁在下游成本中占比较低,涨价弹性较大。

根据Mysteel 统计,2020 年全国焦炭去产能2500 万吨,仅占2019 年全国产量的5%,焦炭的价格涨幅就已经达到了50%以上。内蒙此次被列入限制类产能且没有自备电厂的硅铁产能已经达到了7%以上,拥有自备电厂的硅铁厂无论置换或者退出,也都会再损失一部分产能,其他省份后续也可能推出相应政策,实际影响必然大于这一比例。而硅铁在钢铁成本占比不到5%,焦炭占比30%-40%,硅铁涨价弹性必然大于焦炭。

鄂尔多斯是全国硅铁龙头,受益于硅铁和PVC 的涨价。

鄂尔多斯硅铁年产量为160 万吨,占全国产量的30%以上,是毫无疑问的硅铁龙头。我们保守假设硅铁涨价50%达到8500 元,则不含税价格增长2500 元。硅铁价格每增加1 元,公司利润增厚1*160(产量)*78%(扣除少数股东损益)*85%(扣除所得税)=106 万元,硅铁不含税价格上涨2500 元对应的利润增厚可达26.5亿元。本年仅考虑PVC 涨价和二期满产,多晶硅子公司扭亏为盈,利润就可达到30 亿元以上。在50%的涨价幅度下,2021 年业绩预估可达到60 亿,对应10 倍PE,目标市值600 亿。

盈利预测和投资建议:我们预估公司2020-2022 年的营业收入分别为222.31 亿元、302.79 亿元和310.93 亿元,对应的归母净利润分别为17.44 亿元、60.22 亿元和63.47 亿元,对应的PE 分为为10/3/2.8。以2021 年的业绩作为估值基准,对应10 倍估值,公司合理市值为600 亿,对应的股价为42 元,维持“买入”评级。

风险提示:政策执行力度不达预期

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