投资要点：公司发布2018 三季报：2018 前三季度公司实现营业收入180.41 亿元，同比增长17.42%；实现归母净利润4.98 亿元，同比增长37.44%，约合EPS 0.48 元，业绩符合我们预期，其中2018 年三季度单季实现营业总收入75.92 亿元，同比增长34.81%，环比增长32.76%；实现归母净利润2.19 亿元，同比增长13.24%，环比增长209.69%。

受益合金价格环比上升，盈利改善明显。三季度全国硅锰产量228 万，环比二季度增加24.63%，其中9 月单月的产量创2015 年以来新高，主要由于内蒙古、宁夏、广西、贵州及重庆地区产能利用率的增加。同时，今年6 月后，硅锰下游粗钢总产量高位，带动硅锰需求，加之锰矿成本支撑，供需两旺下硅锰价格迎来一波上涨。以内蒙硅锰FeMn65Si17 为例，Q3 均价8592 元，同比增长19.57%，环比增长11.32%。硅铁方面，三季度供给环比增加11.46%，下游同样受益于钢材总产量的增加，价格环比提升。以内蒙古硅铁：FeSi75-A 为例，Q3 均价6783 元，同比下降4.98%，环比增长5.18%。受益合金价格环比上升，公司盈利改善明显。资产减值损失拖累业绩。公司期间费用一直较为稳定。三季度主要由于子公司电力冶金公司计提固定资产减值准备，资产减值损失达到3.39 亿元，拖累公司业绩。

环保限制同比下降，钢铁产量提升改善铁合金四季度供需结构。由于今年四季度采暖季强制限产比例取消，改由各地制定差异化方案。邯郸和唐山对于钢铁行业的限产比例均低于去年同期，汾渭平原的限产方案也低于预期。另一方面，高盈利刺激非限产区产能利用率提高，加上全国范围内废钢的使用量增加，使得铁钢比下降，从而使得国内钢铁产量增加。根据我们的测算，在考虑京津冀地区和汾渭平原的限产后，全国2018-2019 采暖季日均粗钢产量同比上升5%。需求良好之下预计四季度硅铁硅锰价格仍有支撑。另外，由于螺纹钢新国标影响，预计每个月新增硅锰需求将在4 万吨以上，硅锰供需结构进一步改善。

拟收购电力冶金公司股份，进一步增强“煤－电－硅铁合金”产业链。公司具备完整的“煤－电－硅铁合金”产业链，拥有煤矿和坑口自备电厂，生产电力几乎100%自给自足，电力成本占硅铁、硅锰、PVC 生产成本约70%、20%、50%，因此合金涨价下，公司业绩弹性大。公司当前持有蒙古鄂尔多斯电力冶金集团股份有限公司63.91%的股权，公司计划拟以发行股份的方式收购公司控股股东内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的电力冶金14.06%的股权，从而进一步增强其冶金一体产业链。

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强，将充分受益于环保背景下行业集中度提高带来的盈利改善。维持盈利预测，预计2018/2019/2020 年实现归母净利润8.63/14.17/18.54 亿元，对应EPS 0.84/1.37/1.80元，当前股价对应PE 9.5/5.8/4.4 倍。维持“买入”评级！