环保趋严、产区集中，硅铁价格仍将强势。2018 年硅铁下游炼钢需求量稳中偏紧，制镁需求量较为稳定，出口量大增，总量稳中有增；但环保政策趋严、环保督查频繁、产区集中使得供给的不确定性较大，我们预计硅铁价格仍将保持强势。

需求旺盛、锰价高位，共同支撑硅锰价格。特钢行业维持高景气度，硅锰下游需求量稳中有升，此外锰矿价格持续高位，对硅锰价格形成支撑。

全球硅铁合金龙头再起航。鄂尔多斯是全球最大的硅铁合金生产和销售企业，借助一体化全产业链，成本竞争优势明显，硅锰、硅铁产量逐年提升。羊绒服装及化工板块业绩也在持续改善，处于良性发展通道。公司各项业务经营状况良好，大股东连续增持公司股份，增强了对上市公司的控制力。

盈利预测与投资评级：我们预计，鄂尔多斯18-20 年摊薄EPS 分别为0.72 元、0.76 元和0.78元。考虑到铁合金价格持续高位，公司羊绒服装的全产业链竞争力优势以及品牌重塑战略成效显著，我们给予公司电力冶金化工板块2018 年13 倍PE，给予羊绒服装板块1.3 倍PS，则2018 年公司每股价值为10.87 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

股价催化剂：硅铁、硅锰主要产区环保督查趋严；下游需求超预期；产品价格大幅增长；市场占有率扩大等。

风险因素：宏观经济风险；政策风险；原材料价格上涨风险；安全生产风险；行业竞争加剧风险；产品出口不及预期风险；偿债风险。