主要观点

1.供需格局、钢价、板块盈利状况等多因素共同优化，板块估值中枢进入上移区间。有望迎来净利润提升+估值中枢提升的“戴维斯双击”。

我们梳理了近十多年来钢铁行业发展的几个阶段，发现现阶段从行业供需格局、钢价、板块盈利状况等角度看跟2006-2008 年的阶段匹配度较高。我们认为，在钢铁行业盈利好转初期，市场对于其盈利可持续性存在分歧，板块估值几乎没有提高，甚至随着利润的提高估值水平存在被动下降；随着钢铁行业限产的持续推进，整个17 年乃至18 年行业都将出现较好盈利状况，随着板块盈利可持续性逐步被市场认可，估值中枢将逐渐上移，板块将受益于利润提升+估值提升的”戴维斯双击”。

2.以美国钢铁行业历史上的去产能举措为例，大规模的去产能措施对行业净利润改善效果显著且持续时间长达数年。

美国钢铁行业历史上共经历了两次大规模的去产能措施，第一次是80 年代的供给侧改革，供给侧改革使美钢净利润率和ROE 中枢分别上移7.2%和14%，盈利能力大幅增强，且持续时间长达数年。第二次是1998 年到2003 年的并购潮，使大量落后产能被兼并或淘汰，行业集中度大为提升，并购潮使美国钢铁行业毛利率上涨5.9%；美钢净利率和ROE 水平分别提高4.78%和15.55%。

3.模型测算和投资建议

结合国内钢铁行业历史发展各阶段及估值逻辑，并参考国外供给侧改革对钢铁行业盈利的影响，我们认为，后续钢铁行业的投资应该分为两个阶段。首先是第一阶段，也即当前市场正在演绎的阶段，钢铁行业利润进入上升通道逐渐确定，行业盈利可持续性逐步被市场所认可，该阶段的钢铁股投资将受益于板块估值提升+盈利提升的“戴维斯双击”，备考板块上涨空间32%，板块估值中枢将逐渐提升到PE16.6 的历史可比阶段水平。第二阶段随着板块18-19 年净利润的增长（市值不变），对应PE 水平将分别下降至10.1 倍和7.6 倍，驱动逻辑将由估值中枢提升演绎为单纯的利润增长，期间备考板块涨幅分别为65%和32%。