转型产险,业绩提升。2016 年1 月西水股份收购天安财险方案尘埃落定,正式转型保险行业。在停产和出售水泥业务后,公司2015 年的经营业绩基本由天安财险贡献。2015 年西水股份实现营业收入 200 亿元,比上年同期增长 72.6 %,实现归属于母公司的净利润为 1.8 亿元,比上年同期增长 108.7%。业绩的增长一方面得益于天安财险不断增长的保费收入,同时投资端平衡配合,投资收益亮眼。

天安财险产险与理财险双轮驱动,规模迅速扩大。2015 年天安财险实现保费131 亿元,同比增长 15.6%,高于行业平均,保费市场份额为 1.5%,在财产保险公司中居于第10。此外,公司通过加强核保能力,综合赔付率从61.2%降低到60.5%。然而由于开拓渠道和规模扩大,综合成本率上升了0.1%,但传统财产险整体仍保持在盈利区间。天安财险的规模迅速扩大的另一重要驱动因素为理财险。其核心产品‘保赢1号’在给客户不同类型的保险保障外,还允诺投资收益为在人民银行同期公布的 1 年/2 年/3 年期存款基准利率基础上再上浮 0.7%。‘保赢1 号’自推出以来一直倍受欢迎,成就了2015 年保护储金及投资款近1000 亿元的增长。根据最近公告,天安财险还将募集资金200 亿元,进一步增资扩容。

投资风险把控良好,偿付能力充足。2015 年天安财险偿付能力充足率增长至212.7%。这一方面受益于增资,另一方面天安财险加大了再保安排,降低了保险风险,减低了最低资本要求。在增资扩容的同时,天安财险也平衡发展投资端。2015 年获得投资收益107 亿元,同比增长近5 倍,投资收益率8.2%,相比去年高0.8%。稳定的高收益源于天安财险的市场敏锐度。公司积极关注市场走势,在市场环境发生重大变化前进行预判并及时调整投资比重,抓住了15 年上半年的行情,而下半年趋向稳健,调整资产多持有AA 级以上债权,以有限合伙人参与股权投资享受固定回报,权益类投资低于监管比例。

明天系保险金控重要平台,享资源协同。明天系下金融资产丰富,作为以天安财险为基础财产的上市平台,明天系将把西水股份与资本市场对接,享受资源协同效应。预计2016、2017 年EPS 为0.64、1.17,P/B 为2.1、1.9。收购完成后公司市值为276亿元,是市值最小的上市险企,极富弹性。给与目标市值360 亿元,维持增持评级

风险提示:收购不及预期,市场急剧波动。