报告摘要:

传统电力设备制造起家,响应能源领域新要求

公司是全国性输配电设备和风电设备制造企业,近几年来在保持其传统产品市占率的同时,通过一系列的股权收购和产业合作,正逐步实现从上游制造业向下游服务业的过渡。公司延伸原有风电产业链,积极向风电场运营和EPC 领域拓展,同时积极响应当前国家节能减排的政策导向,开拓节能环保业务,为公司发展带来新的增长点。

行业趋势:配电和环保产业政策驱动,风电场运维空间广阔

1)输配电行业:典型的政策主导型行业,能源互联网趋势下电力设备需求持续释放。由于今年城网和农网实际投资额均不达预期,预计16 年两网招投标弹性增加。

2)风电场运维和EPC:我国风电行业发展势头良好,十三五期间风电装机总量有望达到200-250GW,是现存量装机的2 倍,相应地风电场运维和EPC 项目需求大增,预计到2022 年中国风电场运维费用将增长至180 亿元/年,运维服务市场规模相当可观。

3)环保行业:随着我国环境污染加剧,资源消耗严重,环保产业的重要性愈发凸显,在一系列政策的推动下,其投资规模逐年上升。开展环保业务需要地方政府资源、资金、技术的支持,而一旦在当前的环保布局中站稳脚跟,盈利和市场空间极大。

公司分析:风电、配电、环保并驾齐驱,未来几年是转型关键期

风电设备和高低压配套设备是公司传统主业,风电场运营、EPC 和环保业务是公司产业链延伸和战略转型的重要方向。风电场运营可以实现风力资源的滚动开发,自行开拓合作伙伴,为公司主要产品——风电机组和输配电系列产品提供销售平台;EPC 的收益率高于风电运营,利润十分可观,公司此前中标的平鲁红石峁风电场150MW 工程EPC 项目和晋能寿阳平头镇49.5MW 工程EPC 项目将大大提升公司16 年利润;环保业务快速发展,重点涵盖农村污水治理、河道治理、工业废水处理和在线水质监测四大板块,在公司资金和资源优势下成为新的利润增长极。

盈利预测与投资建议

预计传统风机和配电设备业务保持稳定增长,为公司开拓新业务提供充足资金;风电场运营和EPC 项目有望高速拓展,为公司带来新的利润增长点;环保产业发展空间巨大,公司集资金、资源优势于一身,不排除未来发展重点转向环保的可能性。暂不考虑增发,预计15-17 年EPS 分别为0.27、0.37、0.50 元,对应估值分别为54 倍、40倍、29 倍,给予推荐评级。

风险提示

风电项目拓展低于预期;环保领域拓展缓慢。