2014 年自下而上行情特征明显。通胀环境的疲软、反腐对高端消费的打压等不利因素,使得 2014 年的零售行业收入端并未出现低基数反弹,加之以费用开支水平仍维持高位,利润端承受了进一步下滑的压力。与业绩整体低迷相对的是,今年的零售股却呈现多点开花的局面。即便在大盘尚未回暖的上半年,仍有不少零售股表现不俗。究其原因,我们认为在零售基本面不佳的时间段,在上市公司层面如若出现差异化的变化,如业务转型、模式创新等,均有机会获得市场认可。

基本面边际优化,但彻底扭转暂不明朗。对于实体零售而言,抱团取暖及双线融合目前更多体现为边际优化。我们需要等待边际优化不断积累,低基数不断夯实乃至总体经济周期开始出现回升的契机出现,才能对实体零售企业业绩大幅改善做出明确预期。目前来看,短期内,特别是 2015 年上半年可能较难出现这样的时间窗。

2015 关注三大主题:跨境电商、国企改革、迪士尼。

跨境电商:迎来发展最佳机遇期。在经济全球化以及电子商务快速发展的大趋势下,全球市场的跨境网购需求在不断释放,国内跨境电商行业有望迎来新的发展契机;与此同时,国家对跨境电商的扶持力度也一直在增强。

国企改革:释放企业活力,撬动资本杠杆。新一轮的改革将以混合所有制改革为旗臶,涉及优化国资布局结构、完善国资管理体制机制、建设现代企业制度、打造大企业集团等多个方面。国企改革将是未来几年行业变革的重要推动力量。

迪士尼:点燃沪上零售股行情的一把烈火。迪士尼的建成将带来上海商圈的商业地产的升值,带来的庞大客流量将为百货零售业带来巨大的顾客群。

维持行业?增持?评级,将更偏重围绕主题进行自上而下选股。作为后周期的零售板块将有可能在行情走牛中迎来板块性机会。由于行业整体估值仍较低,建议可增加行业配置。在行情走牛的预期下,2015 年的零售行业投资中进行自上而下选股的重要性将较今年有所上升,我们建议从主题的角度来快速找到自上而下选股的抓手。此外,今年自下而上的个股机会在 2015 年仍将出现,我们将继续遵循?新技术?、?新模式?和?新业务?这三条线进行判断。我们推荐重点关注的个股包括苏宁云商(维持?增持?),江苏舜天(维持?增持?),百联股份(维持?增持?)、重庆百货(维持?增持?)等标的;此外,中央商场(维持?增持?)、文峰股份(维持?增持?)、东方市场(暂未评级)、津劝业(暂未评级)等个股在公司转型或国企改革进程中也可能迎来投资机会,建议积极关注。

风险提示:(1)消费增速进一步下行;(2)国企改革进展慢于预期