2024 年前三季度，公司实现营业收入27.59 亿元，同比增长10.07%；归母净利润5.74 亿元，同比增长23.10%；扣非归母净利润5.41 亿元，同比增长22.54%；其中2024 年Q3 营收8.53 亿元，同比增长5.83%；归母净利润1.61亿元，同比增长7.80%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比增长4.81%。

产品结构变化造成毛利率有所波动，净利润率仍然维持较高水平。受销售产品结构比例变化影响，2024Q3 公司整体毛利率为72.68%，同比略有下降0.49pct ； 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为43.46%/4.34%/3.20%，同比-0.88pct/-0.92pct/+0.33pct，提质增效成果显著，销售费用率和管理费用率仍然维持了下降趋势；三季度公司实现净利润率18.85%，同比增长0.35pct，仍然维持了较高的盈利水平。

贴膏剂产品表现突出，处方药实现稳健增长。公司核心产品外用贴膏剂系列仍然实现了稳健增长，其中独家产品通络祛痛膏借助医保和基药身份在院内外均展现了销售潜力；“两只老虎”系列袋装销量表现较好，其中“壮骨麝香止痛膏”等产品在同品名产品中销量处于领先地位。处方药领域，培元通脑胶囊和丹鹿通督片为公司独家产品，在等级医院和基层医疗机构均表现突出，骨架型芬太尼透皮贴剂具有更安全、更便于使用特点，实现稳健增长。

加强研发投入，新产品逐渐获批上市。2024 年前三季度公司研发投入金额为0.74 亿元，同比增长12.1%，研发费用率为2.70%，同比提升0.05pct。一方面公司推动了青石颗粒、野苏颗粒、丹玉通脉颗粒、消炎镇痛膏、小柴胡片等多个重要产品的复产工作，另一方面围绕公司优势品类和领域，加快仿制药产品的上市，前三季度取得了莫匹罗星软膏等药品注册证书。

维持“强烈推荐”投资评级。我们认为中药骨科贴膏剂市场随着人口老龄化将持续受益，公司作为行业龙头有先发和品牌优势，构建起了丰富的骨科产品矩阵。预计2024-2026 年公司将实现归母净利润6.9/8.2/9.7 亿元，同比增长20.6%/19.2%/18.4%，对应PE 为19/16/14 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：政策风险、市场推广不及预期、原材料波动和研发失败风险等。