投资要点

公司业绩稳健增长。2024 年前三季度，公司实现营业收入27.59 亿元，同比+10.07%；归母净利润5.74 亿元，同比+23.10%。归母净利润的较快增长，得益于销售规模增长及期间费率的下降。公司持续加强“两只老虎”“小羚羊”等品牌建设，加快品类拓展，进一步提升服务质量，公司经营呈现“稳中有进、进中向好”的发展态势。单独Q3 来看，公司实现营收8.53 亿元（同比+5.83%），归母净利润1.61 亿元（同比+7.80%）。

公司疼痛治疗产品占优。我国慢性疼痛患者基数大，患病率随着年龄的增长而增长，而超过60%的慢性疼痛患者通过自我诊疗的方式进行疼痛管理，贴剂因具备显著优势而被广泛使用。公司拥有一系列治疗慢性疼痛、跌打损伤的外用产品。其中通络祛痛膏、活血消痛酊为公司独家产品，“两只老虎”系列年销量超10 亿贴，且在同品名产品中拥有比较优势。近年公司还积极布局化药贴剂，启动吲哚美辛贴片等产品上市，不断丰富公司产品种类。

公司持续提升盈利能力。2024 年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为44.42%、7.07%、-0.48%，同比分别-1.41pct、-0.63pct、+0.50pct；销售毛利率、销售净利率分别为75.00%和20.80%，同比分别+0.38pct 和+2.20pct。公司继续深化营销管理，不断优化销售渠道和费效比，提高公司的盈利能力。

【投资建议】

公司营收增长基本符合我们的预期，归母净利润增长好于我们的预期。我们维持公司2024-2026 年营业收入分别为人民币37.52/42.26/47.25 亿元，略微下调销售费用率，略微提升归母净利润分别至6.98/8.11/9.38 亿元，EPS 分别为1.23/1.43/1.65 元，对应PE 分别为18/15/13 倍。我们看好公司在骨科疾病、心脑血管疾病等中医药治疗优势领域的长期布局。维持“买入”评级。

【风险提示】

行业政策变化风险；

产品质量控制风险；

毛利率波动风险；