事件

公司发布2024 年半年度报告，实现营收19.06 亿元(yoy+12.07%,下同)，归母净利润4.13 亿元(yoy+30.30%)，单Q2 营收9.97 亿元(yoy+9.31%)，归母净利润2.23亿元(yoy+28.90%)，利润增长超预期。

盈利能力逐步提升

2024H1 公司毛利率76.04%(+0.72pp)，销售费用率44.85%（-1.69pp），管理费用率4.39%（-0.57pp），研发费用率2.48%（-0.07pp），财务费用率-0.65%（+0.24pp），净利率21.67%（+3.03pp）；单Q2 毛利率76.45%（+2.18pp），销售费用率44.21%（-1.30pp）,管理费用率4.89%（-0.51pp）,研发费用率2.69%（+0.27pp）,净利率22.35%（+3.39pp）。自2018 年起，公司启动第二轮营销改革，整合营销资源，组建了河南羚锐医药有限公司，作为公司及子公司产品统一销售平台；划分OTC、基层医疗和临床三大业务板块进行专业化的销售工作；同时通过战略采购以控制原材料成本，以及实现智能化、自动化、信息化改造，公司净利率逐步提升。

老龄化驱动行业扩容，公司市占率稳步提升

公司为骨科中药贴膏剂龙头企业，核心产品为通络祛痛膏、“两只老虎”系列中药贴膏剂，其中通络祛痛膏年销售额破10 亿元，“两只老虎”年销量破10 亿贴。随着老龄化加剧、骨科医疗服务供给增加、中药渗透率提升，我们认为骨科中药贴膏剂行业有望持续增长。根据中康开思数据，2023 年公司为骨科中药贴膏剂零售端市占率第一，从2018 年18.7%提升至2023 年26.9%，我们认为公司产品具备品牌美誉度，且公司持续优化院内院外营销资源，市占率有望持续提升。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司24-26 年营业收入分别为38.55/44.01/49.95 亿元，同比增速分别为16.40%/14.18%/13.50%，归母净利润分别为6.83/8.11/9.53 亿元，同比增速分别为20.25%/18.65%/17.57%，EPS 分别为1.20、1.43、1.68 元/股，3 年CAGR 为1 8.82%。鉴于公司为骨科中药贴膏剂龙头，给予“买入”评级。

风险提示：毛利率下滑或波动的风险、产品质量问题风险、研发不及预期的风险、销售不及预期的风险