事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入 19.06 亿元（yoy+12.07%），实现归母净利润4.13 亿元（yoy+30.3%），扣非归母净利润3.94 亿元（yoy+30.82%）。其中，2024Q2 单季度实现营业收入9.96 亿元（yoy+9.31%），归母净利润2.23 亿元（yoy+28.9%），扣非归母净利润2.13 亿元（yoy+30.2%）。

点评：

2024H1 归母净利润增长30%，2024H1 归母净利率提升约3 个百分点。①在收入端，公司延续稳健增长态势，2024H1 公司营业收入增速为12.07%，其中2024Q2 单季度营收增速为9%。②在利润端，2024H1公司归母净利润增速高于营收增速，主要系公司归母净利率同比提升约3 个百分点（2024H1 归母净利率达21.67%）。归母净利率的提升一方面系主要系毛利率提升约0.72 个百分点（2024H1 毛利率达76.04%），另一方面主要系销售费用率和管理费用率均有所缩减，2024H1 公司销售费用率下降1.69 个百分点（2024H1 销售费用率为44.85%），管理费用率下降0.57 个百分点（2024H1 管理费用率为4.39%）。整体上看，2024H1 公司推行的智能化改造和数字化转型对成本端优化效果显著（毛利率提升约0.72 个百分点），同时销售规模提升带动的规模效应也逐步呈现（销售费用率及管理费用率均有缩减）。

“健康消费品+处方药”双轮驱动，产品矩阵持续扩充：①在健康消费品领域，通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基本药物目录》《国家医保目录》；两只老虎系列“壮骨麝香止痛膏”等产品在同品名产品中销量处于领先地位。同时，2024H1 小羚羊品牌系列的医用退热贴和舒腹贴膏荣获“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”、2024“中国连锁药店最具合作价值单品”。此外，公司以市场为导向，积极推动青石颗粒、野苏颗粒、消炎镇痛膏、小柴胡片等产品复产工作，从而扩充公司现有产品矩阵。②在处方药领域，培元通脑胶囊、丹鹿通督片为公司独家产品；骨架型芬太尼透皮贴剂具有更安全、更便于使用等特点，能够很好地满足癌性疼痛的管理需求。2024H1 参芪降糖胶囊荣登“中成药（Ⅱ型糖尿病）临床询证评价证据指数TOP 榜”。同时，公司明星产品丹鹿通督片被列入《中国慢性腰背痛诊疗指南（2024 版）》，孟鲁司特钠咀嚼片等新品实现上市销售。

多管齐下提升品牌内涵，携手终端做实做细营销服务。①在品牌建设方面，2024H1 公司持续在“小羚羊”“两只老虎”等子品牌上进行高效的资源投入，诸如羚锐医药2024“龙抬头·颈轻松”健康服务公益活动在全国300 多个城市开展2000 余场次活动。同时，公司通过央视和地方卫视的广告投放树立品牌高度，线下发起的“两只老虎闹新春”“带着两只老虎去旅行”等活动加速品牌沉淀，通过列车、公交广告，扩大核心市场的品牌曝光度。此外，公司不断加强小羚羊品牌系列产品的品牌标识，积极进行生产创新。②在营销服务方面，公司坚持分类施策，通过商品陈列、公益试贴等方面，多措并举做优、做实、做细客户服务，为终端赋能。同时，公司利用科普海报、活动促销卡等方式宣传造势，携手连锁终端打造统一的营销场景，协助单店塑造差异化的门店风格，提升门店形象和产品曝光率。此外，公司通过开展驻店体验，“零距离”感知消费需求，为消费者提供专业的健康服务。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为37.97 亿元、42.26 亿元、47.09 亿元，同比增速分别约为15%、11%、11%，实现归母净利润分别为7.32 亿元、8.58 亿元、10.05 亿元，同比分别约增长29%、17%、17%，对应当前股价PE 分别为18 倍、15 倍、13 倍。

风险因素：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC 市场竞争加剧风险、产品研发进展不及预期。