【投资要点】

持续加强品牌建设，加快提升服务质量。2024 年上半年，公司实现营业收入19.06 亿元，同比+12.07%；归母净利润4.13 亿元，同比+30.30%，得益于销售规模增长及期间费率下降。公司持续加强“两只老虎”“小羚羊”等品牌建设，加快品类拓展，进一步提升服务质量；通过“线上＋线下”融合经营，利用渠道和品牌营销活动的资源共振为终端引流，携手渠道共创增量。

疼痛市场持续扩容，公司治疗产品占优。据《中国疼痛医学发展报告》显示，我国慢性疼痛患者超过3 亿人，每年新发约为1000-2000 万人，患病率随着年龄的增长而增长。调查结果显示，超过60%的慢性疼痛患者通过自我诊疗的方式进行疼痛管理，早期慢性疼痛首选外用药治疗，贴剂因具备显著优势而被广泛使用。公司拥有一系列治疗慢性疼痛、跌打损伤的外用产品。其中通络祛痛膏、活血消痛酊为公司独家产品，“两只老虎”系列年销量超10 亿贴，且在同品名产品中具有较高的市场占有率。近年公司积极布局化药贴剂，启动吲哚美辛贴片等产品上市，不断丰富公司产品种类。

继续深化营销管理，进一步提高盈利能力。2024H1，公司销售、管理、财务费用率分别为44.85%、6.86%、-0.65%，同比分别-1.68pct、-0.64pct、+0.24pct；销售毛利率、销售净利率分别为76.04%和21.67%，同比分别+0.72pct 和+3.03pct。公司继续深化营销管理，进一步优化销售渠道和费效比，提高公司的盈利能力。

【投资建议】

公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司2024-2026 年营业收入分别至人民币37.52/42.26/47.25 亿元， 归母净利润分别为6.81/7.99/9.38 亿元，EPS 分别为1.20/1.41/1.65 元，对应PE 分别为19/16/14 倍。我们看好公司于骨科疾病、心脑血管疾病等中医药治疗优势领域的长期布局。维持“买入”评级。

【风险提示】

行业政策变化风险；

产品质量控制风险；

毛利率波动风险；