事件：羚锐制药发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营收33.11 亿元（同比+10.31%），归母净利润5.68 亿元（同比+22.09%），扣非净利润5.34 亿元（同比+30.61%）；2024Q1 实现营收9.09 亿元（同比+15.27%），归母净利润1.90 亿元（同比+31.98%），扣非净利润1.81 亿元（同比+31.55%），业绩超预期。

营收端持续向好。分产品来看，2023 年贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他分别实现营收20.47/2.62/7.12/1.37/1.50 亿元，分别同比+6.91%/+34.66%/+15.44%/-7.93%/+20.98%，其中片剂收入增长主要系丹鹿通督片收入增长。

经营能力持续提升。2023 年公司销售净利率为17.16%（同比+1.66pcts），2024Q1 销售净利率进一步提升至20.94%（同比+2.66pcts），预计得益于销售渠道持续优化，一方面公司持续加强传统渠道经分销管理，扩大终端药店的覆盖，另一方面，公司深耕京东、天猫等电商平台，并对羚锐大药房和电商业务进行整合，积极拓展兴趣电商、即时零售业态，打造公司发展的新引擎。2024Q1 公司销售费用率为45.55%（同比-2.17pcts），未来销售渠道和费效比将进一步优化，公司盈利能力持续提升。

现金储备充沛，分红比例进一步提高。截至2024 年3 月31 日，公司货币资金加交易性金融资产为15.26 亿元，现金储备充沛。根据《2023 年度利润分配方案公告》，2023 年公司预计分配现金红利约4.51 亿元（含税），占归母净利润的79.41%，较2022 年提升6.68pcts，分红比例进一步提高。

给予“增持”评级。预计2024-2026 年归母净利润6.95/8.35/9.84 亿元，同比+22.4%/+20.1%/+17.8%，EPS 分别为1.23/1.47/1.73 元，对应PE 分别为20.8x/17.3x/14.7x。考虑到公司具有较强的品牌价值和营销改革带来的渠道优势，给予“增持”评级。

风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧