事件：10 月27 日，公司发布2023 年三季报，公司前三季度实现营收25.07亿元（+10.09%），实现归母净利润4.66 亿元（+15.01%），实现扣非归母净利润4.42 亿元（+20.19%）。其中Q3 实现营收8.06 亿元（+4.10%），实现归母净利润1.49 亿元（+10.66%），实现扣非归母净利润1.41 亿元（+9.27 %）。

前三季度业绩符合预期，费用管控成效显著。公司前三季度实现营收25.07亿元（+10.09%），实现归母净利润4.66 亿元（+15.01%），实现扣非归母净利润4.42 亿元（+20.19%），符合整体预期。Q3 受行业短期扰动，院内产品受到一定影响。2023 前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为45.83%/5.06%/-0.98%，分别同比下降2.11/0.43/0.24pct，费用管控成效显著。2023 前三季度归母净利率18.60%（+0.8pct），盈利能力持续提升。

品牌力持续提升，产品矩阵不断丰富。公司近年来品牌力不断提升，8 月10日，2023 年西普会上羚锐 两只老虎 荣登“2023 健康产业品牌榜”外用镇痛药品榜，羚锐 小羚羊医用退热贴再次上榜“2023 健康产业品牌锐榜”。公司围绕10 亿级独家单品通络祛痛膏和10 亿级贴“两只老虎”贴膏核心产品，线上加强广告和互联网内容沉淀，线下联合药店终端开展试贴活动，通过大型全民运动强化品牌与骨科健康的连接。公司贴膏产品价位带和类型丰富，能够满足不同需求层次的人群。随着老龄化趋势的加强，全民运动的推广，久坐和低头带来的颈腰椎病年轻化，贴膏市场需求不断扩大。根据智研咨询，2022 年我国药用贴膏剂行业市场规模约为114.4 亿元（+8.80%），我国药用贴膏剂行业产需量分别为40/39 亿贴，分别同比增长5.80%/6.00%。我们持续看好贴膏赛道，除此之外，公司不断丰富多方位产品矩阵。公司于6-7月先后取得他达拉非和蒙脱石散的药品注册证书，其中他达拉非片为公司首个男科用药，进一步丰富了公司产品线。据米内网，2022 年他达拉非片在中国销售额约为12.17 亿元。新产品有望共享公司较强的销售渠道，补充空白市场。目前，公司拥有羚锐 两只老虎、羚锐 小羚羊、虎哥等多个品牌，品牌与产品相互促进，多元化营销模式助力，为公司长期发展奠基。

投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、 宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。公司业绩持续性和确定性较强，预计公司2023-2025 年实现营收34.07/39.02/43.66 亿元，分别同比增长13%/15%/12%；实现归母净利润5.55/6.72/8.12 亿元，分别同比增长19%/21%/21%；对应PE 估值分别为16/13/11X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。