报告要点

内势外力共筑资本市场新蓝图

证券业高成长、大空间的根本驱动力是资本市场容量的不断扩大。根据国内和美国证券业数十年的发展史，证券业的盈利能力和持续程度跟资本市场的总量高度正相关。而内势与外力共同推动资本市场将重现2007、2009年的繁荣景象，内势为国有资产重组与整合、地方债务处置，同时居民理财资金的大挪移带来充沛的资金供给，外力则是沪港通、自贸区带动的近万亿元的人民币资金回流，同时跨境投融资业务带动跨境理财、交易、投行业务的快速发展。

监管转型与自主创新开启证券业向上周期

监管转型持续释放行业成长的制度红利，2015年的创新政策预期集中在风控指标体系改革、资产管理备案制和投资非标放开、券商柜台全面推开和支付账户体系完善，而明年证券业自主创新将集中在资产证券化、新三板、股票期权、券商柜台业务，这些业务明年业绩贡献约20%，更能提升券商的核心竞争力并积累大量优质客户，优化盈利模式。

客户观重塑新格局 加杠杆提升ROE

新的金融生态将驱动客户观的重塑，从零售客户到公私并重。综合财富理财是零售客户价值再挖掘的方向，而且空间巨大，国内资管营收占比仅6.7%，美国的14%相比有很大差距，而券商柜台将撬动机构客户的业务空间，未来将为机构客户提供包括托管结算、融资融券、衍生品等综合金融服务，即主经纪商业务，新三板则成为开发中小企业客户的前端入口，积累海量企业客户资源，并通过直接投资、做市、并购等增值服务兑现业绩。预计证券业2015-2017年，财务杠杆将由3.5倍提升至6倍，相应通过新业务ROE将提升至15%-18%。

? 四大投资主线与个股精选

券商股的上涨并非一蹴而就，在新的业绩增长预期形成之前，估值将阶段性的限制券商股的上涨速度，但整体仍将呈现上升趋势。我们认为2015年四大投资主线：经营有特色、业绩高弹性、国资改革受益明显的西南、国元、华泰、光大；同时，持续看好创投板块的高景气度，其受益于注册制推行、并购重组浪潮和新三板，推荐鲁信创投、钱江水利、大众公用；与券商相关的金融国资改革，目前主要标的有鲁银投资、S前锋等；互联网金融标的，东方财富、同花顺、大智慧。此外，还可阶段性关注参股券商且主业业绩增长稳健或存在拐点的影子股，中山公用、皖能电力、穗恒运A、飞乐音响、 北京城建等。