报告要点

股票期权开启金融工具新时代

股票期权极大丰富衍生产品体系，且有望改变国内单边做多的股市现状。期权的最大特征在于交易结构的非线性，由此利用产品积木组合原理，能够构成各种个性化产品，而国内股票市场目前缺乏既有流动性又能够灵活设计的衍生品，这制约了国内衍生品的长足发展，因此，股票期权将进一步活跃市场，增强市场的价格发现、资源匹配功能。

全球股票期权助推衍生品繁荣发展

全球衍生品市场从20世纪80年代开始快速膨胀，其中股票期权占比超过50%，2013年场内衍生品交易总量197亿份，其中70%为股权类，而股权类中75%为期权产品。地域上全球期权交易集中在美国和巴西，2008年以来全球交易前5的期权交易所全部集中在美国和巴西，其中后者的巴西石油和淡水河谷的股票期权占据其69.5%的交易量。香港市场的股票期权同样占据衍生品交易量的首位，占比超过50%，而且股票期权的权利金占股票成交额基金0.5%，交易目的以对冲为主、套利和投机交易为辅。

国内权证和场外期权的发展分析

国内曾于90年代和2005-2011年推出类似于股票期权的产品权证，但由于缺乏做市商制度、发行人为公司、投资者羊群效应等，权证成为投机者大肆炒作的工具，最终喧嚣一时、归于沉寂，且创设权证对券商利润贡献较高，2007年中信证券创设南航权证的利润达到55亿元，而招商、广发等也超过10亿元。目前国内以柜台业务为平台的场外期权市场发展较快，名义交易价值已超过100亿元，从全球来看，场内和场外的衍生品规模十分接近。

总结和投资建议

1、股票期权是衍生品创新的重要工具，因其高度灵活性、方向多样性、非线性等特质，极大丰富了国内衍生金融体系，有望成为国内金融工具新时代的里程碑；2、股票期权从20世纪80年代推动全球衍生品的快速膨胀，2013年衍生品总成交200亿份合约，其中超过55%为期权，主要包括个股、股指和ETF期权，美国和巴西的股票期权交易量最大；3、股票期权将推动证券公司的经纪、自营、资管业务综合创新，测算表明直接的经纪和做市收入贡献接近3%，综合考虑自营和资管，其收入贡献将达到10%；4、个股上，推荐创新积极即国资改革加速的国元、西南、华泰，并关注期货股浙江东方、中国中期。