事件：公司近期发布2023 年年报，全年实现营业收入725.4 亿元，同比+2.7%；实现归母净利润21.3 亿元，同比-1.7%。单四季度来看，公司实现营业收入161.8 亿元（-10.2%），实现归母净利润4.6 亿元（+444.1%）。

持续优化品种结构，高端产品增益效果显著。2023 年公司持续优化品种结构，同比增益 4.12 亿元。2023 年钢材总销量为1032.64 万吨，其中合金钢棒材175.9 万吨，同比增长5.49%，合金钢线材52.1 万吨，同比下降7.71%，合金钢带材73.07万吨，同比增长30.46%，中厚板销量525.64 万吨，同比增长5.34%，建筑方面钢筋销量为205.93 万吨，同比增长4.65%。其中，公司先进钢铁材料销量为 258.79万吨，同比增加 25.15%；占钢材产品总销量 25.06%，占比增加 3.85 个百分点；综合平均销售价格 5,972.81 元/吨（不含税）；毛利率 16.03%，同比增加 0.26 个百分点；毛利总额 24.78 亿元，同比增长 16.66%，占钢材产品毛利总额 41.98%。

跳脱行业下行趋势，扩大高附加值品种出口数量。2023 年，公司抢抓海外市场，持续扩大高附加值品种出口数量、出口品种及重点高端客户再延伸。公司出口接单量125 万吨，同比增长28%，出口量 120 万吨，同比增长85%，接单量与出口量双创历史记录；公司出口钢材同比增长 85%，高于我国钢材出口平均水平。23 年公司为沙特阿美石油管线等 43 个国际项目提供高端钢材 57 万吨，同比增长近 44%；大壁厚深海管线、高锰钢、复合板等高端品种出口实现“0→1”突破，首次进入海外市场；与多家全球制管、风能、石油等领域龙头公司加深合作，中东管线项目供货近19 万吨。

持续稳健高分红。公司2023 年权益分派预案公告，拟每10 股派2.5 元，合计派发现金红利15.41 亿元，现金分红率达72.52%，延续22 年高现金分红率。

根据公司23 年报，我们做出下调专用板材销量占比、下调专用板材、特钢长材单吨售价、上调建筑螺纹销量占比及售价等调整，预测公司2024-2026 年每股净资产分别为4.46、4.65、4.82 元（23-25 年原预测值4.32、4.57、4.86 元），根据可比公司2024 年1.27 的PB 估值，对应目标价5.65 元，维持买入评级。

风险提示

宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、订单量不及预期等