23 年归母净利润同比-1.67%，维持“买入”评级公司23 年实现营收725 亿元（yoy+2.65%），归母净利21.25 亿元（yoy-1.67%）；23Q4 归母净利4.60 亿元（yoy+444%、qoq-31.9%）。考虑钢铁行业景气仍无明显改善，我们预计24-26 年公司EPS 分别为0.38/0.41/0.43 元（前值0.43/0.48/-元），可比公司PE（2024E）均值9.42X，考虑公司盈利稳定性较强，且分红率较同业更高，给予公司24 年13.5X PE，对应目标价5.13 元（前值4.50 元），维持“买入”评级。

先进钢铁材料销量占比进一步提升，盈利韧性凸显产销量方面，据公司年报，23 年公司钢材产量1039.87 万吨（yoy+5.63%），销量1032.64 万吨（yoy+5.91%），其中先进钢铁材料销量258.79 万吨（yoy+25.15%），占比达25.06%（yoy+3.85pct），占比进一步提升。盈利方面，公司钢材产品毛利率12.24%（yoy-0.08pct），其中先进钢铁材料毛利率16.03%（yoy+0.15pct），其他钢铁产品毛利率10.46%（yoy-0.53pct），先进钢铁材料毛利贡献达41.98%（yoy+6.82pct），公司钢材盈利韧性凸显。

中厚板龙头地位稳固，加入中信集团实现强强联合公司瞄准制造业升级及进口替代机会，研发投入连续多年超过营业收入3%，培育多项高端产品。其中超低温用9%Ni 钢连续十余年市场占有率领先，为多项国家重大项目供货；同时，在船舶领域公司独供国内首艘国产大型邮轮“爱达·魔都号”，油气领域供货沙特阿美等头部公司，2023 年高附加值产品出口量大幅提升。此外，公司实际控制人变更为中信集团，在主业协同、财务资源共享等方面进一步优势互补、协同互助。

印尼焦炭项目产量持续释放，利润贡献逐渐体现2023 年印尼金瑞新能源实现焦炭销量146.06 万吨（yoy+390%），实现营业收入39.08 亿元（yoy+326%），净利润1.39 亿元（yoy+548%），吨净利95.2 元/吨。截至2023 年底，金瑞新能源4 座焦炉已全部投运，金祥新能源2 号焦炉已投运，1 号焦炉具备投运条件，3 号焦炉完成砌炉，其余焦炉正在有序推进当中，随着印尼焦炭项目逐步建成投产，有望进一步增厚利润。

盈利韧性较强、高分红的头部优质钢企

据2023 年度利润分配预案，公司2023 年拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元，合计派发现金红利15.4 亿元，占2023 年归母净利润的72.52%，延续较高分红比例。同时发布2024-2026 年度股东回报计划，每一年度拟分配的现金红利总额不低于该年度归母净利润的30%，并增加中期分红。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。