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太化股份(600281.SH)-牵手中海油?长期发展仍看集团

国金证券有限责任公司 2007-10-18

公司业绩大幅增长,主要是去年基数较低,而今年PVC 项目由8 万吨扩到15 万吨、8 万吨粗苯精制项目满负荷生产。

但业绩低于预期。我们预计主要是解决历史负担所致。按照公司目前PVC 盈利状况推测,吨利润约800 元,按10 万吨产量计算,利润就可达8000 万元。粗苯精制项目盈利状况也呈现较好的势头,按照我们的数据监测,目前吨利润可达1000 元以上,如按4 万吨55%的权益推测,也可带来2200 万元的利润。两项合计利润就达1 亿元。作为一家正处发展转折期的公司,历史问题导致负担较重,这也是我们推测业绩低于预期的主要原因。

现金流大为好转。由于前两年集团占用公司资金高达2 亿元以上,公司一度现金流紧张。不过,去年股改集团已赔付740 亩地作为补偿,而今年产品产销两旺,现金流状况大为好转,每股达0.313 元。

关于市场传闻:与中海油合作60 万吨甲醇项目。据媒体报导,上周中海油与太化签订17 亿元的合作协议,合作60 万吨甲醇项目,工艺为焦炉煤气制甲醇(没有政策限制,不像Shell 等煤气化技术)。我们了解到,项目名义上是集团所签,具体运作是否为上市公司,难以预料,但有利因素在于,项目的申报等前期工作为上市公司完成。

公司正在打造焦炭、氨醇、PVC、粗苯精制、己二酸的煤化工具有竞争力的产业链。多联产的最大优势在于降本增效,显著增强企业抗风险能力。加之山西省政府、太原市政府2010 年前要搬迁至汾河以西的公司附近,土地增值潜力巨大。

公司长期发展关键看集团。我们认为,在新任集团董事长带领的团队锐意进取下,集团可能会借助搬迁机遇,解决好历史负担,从而为将来整体上市做准备。

维持“买入”评级,目标价13.27 元。

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