投资要点：

行业复苏，龙头强者恒强

从2015年开始，线上增速逐渐放缓。2016年马云在云栖大会上提出要建立新零售，自此线上龙头逐渐将视线向线下转移。在这过程中，占据城市核心地段并拥有较高客户流量的线下实体零售逐渐得到关注。在叠加了主力消费人群逐渐更替以及线下物流网络逐步完善等多方面原因，消费者对于产品的需求逐渐从拥有向体验转变，线下零售逐步回暖。

零售增长逻辑是否发生变化？

我们认为此轮由消费品复苏引起的行业增长逻辑仍将持续。从产品增速数据来看，主要可选消费品仍在保持较高速增长，并且电商龙头对于线下渠道的整合及农村渠道的重塑仍将持续。而龙头在自身门店持续扩张情况下，仍将是零售板块未来首选。

投资策略

1）从行业机会来看，消费者的消费方式的变化或将使得优质百货公司线下流量入口重新焕发生机，建议长期关注王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）等百货龙头企业。

2）而超市行业目前已逐渐进入供应链竞争阶段，拥有较为完善的供应链系统公司或将产生龙头集聚效应，建议关注永辉超市（601933.SH）等。

3）以苏宁易购和美凯龙为代表的专卖店整合或将成为新的增长点。苏宁通过零售云将门店向县镇延伸。苏宁零售云采用轻资产模式，将供应商库存、供应链管理均由苏宁提供，极大减轻加盟商资金占用，增加资金周转。与传统县镇分销市场相比，苏宁零售云在产品品类、店面面积、产品质量上均有优势；美凯龙则是将各地建材市场通过整合的方式形成专业门店卖场，我们认为此举或将与“农改超”政策相似，在各地形成统一专业的家居市场。通过将无序的市场进行整合、有序化，专卖店行业或将迎来新的增长。建议关注苏宁易购（002024.SZ）、美凯龙（601828.SH）。

风险提示

行业回暖不及预期，居民消费不及预期，行业集中度提升不及预期的风险。