投资要点：

2017年中信百货行业增长较去年同期增速放缓5.7pct至3.1%，销售额达到3402.0亿元。但净利润仍保持13%以上增长，达到137.0亿元。从百货销售产品来看，百货直营产品化妆品、珠宝等消费需求强劲回暖，带动化妆品、珠宝行业增速持续增加，2018年3月，限额以上化妆品、珠宝同比增速达到22.7%以及20.4%；联营产品服装、家电保持稳健增长，2018年3月增速分别达到15.8%以及15.4%。受益于消费端回暖，百货行业也随之回暖。

我们预计随着房地产市场的逐渐降温，房地产对于消费的挤占效应逐渐减弱，主流消费者完成更迭，百货增速或将继续保持温和增长。

投资策略：零售行业在经历了近两年的盘整后有望出现反转。首先，从居民收入水平来看，我国居民人均可支配收入水平不断提升，2017年全国居民人均可支配收入已达到25974元，同比提升7.3%，是2010年的2.1倍。

不断增长地可支配收入使得居民消费能力不断提升，促进消费产品逐渐升级，各种新型业态如便利店、中高端精品超市也逐渐从一线城市向外铺开。

其次，实体零售受线上零售冲击基本化解，线上线下出现相互补充融合现象。2016年下半年实体零售逐步走出电商冲击的阴影。一方面，消费者逐步回归理性，对于高价值商品以及体验型商品逐步回归下线消费。另一方面，从厂商角度而言，电商与实体零售已经从价格、消费人群、促销方式等多方面形成差异化市场。在电商增速放缓的前提下，逐渐将重心向线下零售转移。而电商也抓住线上增速放缓的契机，通过收购进行线上线下融合的尝试。

最后，消费升级以及主力消费者更迭使得消费方式以及消费习惯均较之前产生变化。消费者更倾向于为体验式、个性化产品买单。这使得消费者消费场所从线上逐渐向线下迁移。

未来机会在哪里？

1）从行业机会来看，消费者的消费方式的变化或将使得优质百货公司线下流量入口重新焕发生机，建议长期关注王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）等百货企业。

2）而超市行业目前已逐渐进入供应链竞争阶段，拥有较为完善的供应链系统公司或将产生龙头集聚效应，建议关注永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）。

3）随着电商对于新零售认识的逐渐清晰，标杆型零售企业或将受益于线上线下融合的大趋势，建议关注苏宁易购（002024.SZ）、步步高（002251.SZ）、中央商场等（600280.SH）。

4）零售行业拥有较多质地较优的现金牛国企，建议国企改革相关概念企业。

风险提示：

行业回暖不及预期，居民消费不及预期，行业集中度提升不及预期的风险。