核心观点

现象与启示：①产业繁荣，市场平淡：一级市场的并购整合融资很热闹，但二级市场除永辉外，整体行情较差；②新零售产业格局加速：资本、人才与技术成为竞争力核心要素，人货场重构，新龙头加速赢得市场、新模式新服务加速涌现、老玩家加速资源变现转型。

回归本质：体验、效率与成本。①消费升级与美好生活：2016年全国人均GDP 8123美元，一线城市达1.7万-2.6万美元，淡品牌、重品质消费兴起，逐渐迈入第四消费时代；中产崛起、90后&00后更追求个性、品质、性价比；②技术赋能与效率提升：互联网新技术提升渠道效率和实现资源分享；VR/AR改变零售商与用户互动方式；物理网/感知传导，开启智慧零售；数字化赋能小店，推进B2B； ③渠道融合的成本因素：测算线上流量成本上涨，营销投入效益低于线下开店；盒马模式最后三公里大幅降低物流成本，提升用户体验，优于传统生鲜电商。

重点推荐：①产业变革加速期，首选龙头：永辉超市和苏宁云商； ② 2018年CPI预期上行、新零售融合赋能、基本面复苏等，把握超市机会：首选家家悦，推荐步步高； ③线下价值重估与中高端消费复苏：首选王府井，推荐通灵珠宝、天虹股份； ④国企改革：推荐百联股份、合肥百货、中百集团等。

风险提示：改革与转型进程及效果的不确定性，消费持续疲软。