投资要点：
申万商贸指数本周（12.19-12.23）下跌1.12%，跑输上证综指0.71 个百分点，居各板块第15 位。本周零售板块个股表现分化，中百集团（+5.61%）Reits 获批叠加增资子公司的新Reits 预期，本周涨幅居前。此外，拥有大量线下网点价值的华联股份（+9.21%）、华联综超（+4.57%），小市值并购壳资源的*ST 人乐（+2.63%）、武汉中商（+2.57%），以及部分珠宝股爱迪尔（+4.27%）、豫园商城（+2.24%）也有较好涨幅。
【核心观点】
近几周零售板块行情火爆，重新燃起市场对零售股投资机会的关注。本轮行情起始于阿里入股三江购物以及Amazon GO 落子触发的新零售行情，我们认为行情的基础在于：行业个股年初以来滞涨&便宜&基金持仓低；基本面有弱复苏迹象；新零售的风口驱动估值修复；超市受益通胀以及传统百货价值股的重估逻辑等。我们也一直强调：市场不确定大环境下，把握零售板块相对确定的机会，大概率有超额收益。指出新零售和传统价值均有机会。
（1）超市网点价值重估的逻辑
周末永辉公告：以4.01 港元/股向易果生鲜出售其持有的联华超市全部2.37 亿股权，占比21.17%，交易总金额约8.5 亿元人民币。易果生鲜为阿里、苏宁等参股投资的综合性自营生鲜电商龙头，本次收购后将与在华东优势区域有丰富网点的超市龙头合作，具有较强的示范意义。结合此前阿里参股苏宁、参股三江购物、投资盒马鲜生，以及亚马逊开超市等，我们认为一方面反映零售产业的技术化和数据化趋势不可逆转，也将再次催化线下网点价值重估。
超市因其网点多且贴近社区，在空间距离和时间效率上能最快最广触及终端消费者，相对电商的价值突出的体现在：①快消品SKU 多，对商品经营和供应链要求高，实体超市有优势；②日用品的标准化、高频消费、低客单特征，电商配送效率低，而门店仓、门店分拣理货和配送价值突出；③作为本地生活服务的流量入口，增值服务潜力大；④生鲜在采购、品类组合、仓配等各个环节中对损耗控制和品质的要求高，电商与实体超市结合是更优路径。上市超市公司中，有网点优势且对应2015 年PS 估值较便宜主要有联华超市（3796 家，0.12xPS）、华联综超（181 家，0.41xPS）、中百集团（1048 家，0.37xPS）、*ST 人乐（117 家，0.52xPS）。
（2）新零售推荐标的再梳理
一是选择资源丰厚、机制优秀、在新零售转型中卡位精准的行业龙头，典型代表为苏宁云商、永辉超市；二是按照几条主线思考哪些是有转型潜力的领域和公司。
【苏宁云商】多年探索转型，战略走向清晰，资源充足，与阿里交叉参股后合作良好，正迎来业绩拐点和线上GMV增速拐点，其门店、物流和金融服务价值正在被重新认识和估值，2017年有望获取较好投资收益；【永辉超市】聚焦能力建设，从最初的依靠生鲜杀手锏攻城略地集聚规模，到后端供应链的整合和后台建设，再到现在内部管理变革流程优化和前端门店精细化运营，公司核心竞争力不断上台阶，将迎来更高盈利能力和更快成长的新阶段。
有转型潜力的公司。①民营机制、有创新精神、有区域网点优势和竞争力的超市。如步步高和红旗连锁，也关注中百集团、联华超市及华联综超等国资超市机会。②占据城市核心商圈，有客流优势但经营不佳，改造提升潜力大的传统百货。如徐家汇、杭州解百、中兴商业、北京城乡等；③实体B2B 市场类公司如小商品城、轻纺城、海宁皮城等
（3）传统百货零售股的机会
我们最近一两个季度一直在讲，并在年度策略报告中正式提出且明确表达了看好2017 年传统百货零售股的弹性投资机会，几点原因：
①消化利空冲击以及转型提供边际增量后，传统百货零售行业收入增速有望迎来由负转正的弱复苏，是基本面的重要变化，有望带动利润弹性增长和估值提升；②重估价值的逻辑及变现：零售企业自有物业丰厚，重估增值高；通过资产证券化（REITs）方式，可变现存量价值，支持转型创新，目前海印股份、苏宁云商、华联股份、中百集团等公司均已或将实施资产证券化，将继续成为零售行业的未来趋势之一，也有机会出现由产业资本推动的产业整合和效率提升；
③2017 年国企改革更值得期待：零售公司目前处于业绩和估值低点，但资产质地仍优，有推动国企改革的紧迫性和可行性，行业内部已经出现鄂武商（高比例股权激励）、王府井（引入战投+大股东优质资产注入）等的成功示范效应，改善和转型空间大。
我们主要推荐鄂武商、天虹商场、欧亚集团，关注王府井（停牌中）、北京城乡、银座股份、合肥百货等。
（4）新业态与新服务，首推中百集团
新零售背景下，近年来传统业态式微，随着消费升级等新环境，便利性佳网点价值高的便利店、体验优集客强的购物中心、质优价廉的奥莱等新业态快速成长，而一些为新零售提供基础配套服务的供应链服务、物流仓储、电商代运营等正在快速成长。比如致力于向便利店等“小而美”业态转型的中百集团，致力于智能仓储服务的东百集团，致力于整合线下线上化妆品经销商渠道体系并延伸品牌经营的青岛金王，以及致力于服装供应链服务的江苏国泰等。
这其中，我们首推【中百集团】：公司自2015 年10 月新管理团队到位后，优化组织及机制，战略转型扩张便利店等“小而美”的业态，并优化供应链，新业务拓展效果显著，同时关闭调整亏损门店，甩包袱优结构。预计17 年基本面将迎改善和新成长叠加的拐点，虽然近期有所上涨，但目前65 亿市值和对应2015 年0.37 倍PS 的估值仍在底部，兼具安全边际和弹性，目标价12.51 元。
行业风险因素：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革进程慢于预期；转型进程的不确定性。
