1. 消费数据低位徘徊，环比出现改善。2016 年1-9 月份社零总额名义增速为10.4%，位于近两年来较低水平，但8、9 月份单月增速已较此前月份显著回升，其中9 月增速10.7%，为今年来单月最大涨幅。全国百家零售额2016 年前三季度同比下降2%，但9 月同比增长2.1%，为近1 年来单月最高涨幅。

2. 行业前三季度收入降0.22%，扣非归属净利降1.61%，三季度单季改善。以批零行业35 家上市公司为样本进行加总，2016 年前三季度收入同比降0.22%，其中3 季度单季收入实现1.2%增长；毛利率同比增0.38 个百分点，期间费用增0.63个百分点；归属净利同比降5.28%，扣非净利降1.61%，降幅均同比大幅收窄。

分季度来看，从2016 年1 季度开始，扣非净利的降幅已逐季收窄，至2016 年3季度转正，实现19.79%的增长，3 季度收入和利润增速的改善一方面由于同期的低基数，另一方面也受到如永辉、鄂武商等公司优异表现的拉动。从更能代表行业内生增长的18 家样本数据看，2016 年前三季度收入同比降3.86%，扣非净利同比降18.05%，均较35 家样本疲软，显示出行业内生增长较为缺乏。

消费疲软导致的收入略降以及竞争加剧和费用刚性上涨导致的费用率增加，抵消了毛利率的上升，35 家样本2016 年前三季度净利率为2.16%，同比减少0.12 个百分点，扣非净利率1.87%，同比减少0.03 个百分点。

行业及个体公司三季度已显小幅回暖迹象，值得后续持续跟踪行业数据变化。行业未来或将受益于大力度的改革（股权激励、引入战投等）和转型（O2O、金融、第二主业拓展等），迎来中长期效率提升与进一步的复苏增长。

3. 重点公司表现：分化继续，增长稀缺。2016 年前三季度44 家样本公司中仅13家实现收入正增长，仅12 家实现扣非净利正增长，2 家实现扭亏为盈（新华都、武汉中商），较2016 年中期略有改善，但仍体现零售行业中业绩增长的稀缺。收入和扣非净利均排名前15 的公司中，由于零售主业经营较好的有永辉超市（收入+18%，扣非净利+36%）、小商品城（+116%、+191%）、欧亚集团（+3%，+5%）、大东方（+5%，+32%）、西安民生（+17%，-3%）、徐家汇（+2%，-4%），另外鄂武商A（+28%）、天虹商场（+19%）的扣非净利增速也位于行业前列，苏宁云商前三季度也实现扣非净利减亏1.17 亿元。

4. 行业整体估值略高，但低估值个股仍多。目前行业整体PE（TTM）为42.5 倍，高于历史平均，或因业绩不佳致估值被动增高，同时一些个股存在转型整合预期而有高估值；部分优质股估值低，如鄂武商A、欧亚集团、大商股份、王府井等，PE 在12-20 倍，或PS 在0.3-0.7 倍。目前批零行业基金持仓基本处于标配水平。

5.行业观点及推荐。2016 年前三季度行业基本面收入、利润增速、盈利能力仍在底部徘徊，但从1Q16 开始的行业数据降幅减缓看，行业弱复苏值得期待和观察。

行业基本面业绩分化，精选个股：（1）重视绩优成长、低估值个股，推荐鄂武商A、永辉超市、欧亚集团、小商品城等；（2）价值型个股。年底将至，市场或再次迎来价值型个股的配置偏好，市值相比RNAV 折价较大的公司有欧亚集团、鄂武商A、银座股份、百联股份、北京城乡、华联股份、王府井、大商股份等；（3）国企改革。推荐重庆百货，关注兰生股份、中百集团、王府井、鄂武商A、翠微股份、广百股份等，相比市值以上公司均具有较高的资产价值溢价。同时关注国企壳资源公司，如津劝业、武汉中商、南宁百货、汉商集团、中兴商业、北京城乡等，可组合投资；（4）布局新业态和新服务机会。推荐转型便利店、生鲜超市等新业态的中百集团，致力于供应链服务提升的江苏国泰，以及转型物流地产的东百集团等。

风险提示。消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革进程慢于预期；转型进程的不确定性。