投资要点：

申万商贸指数上周下降0.23%，跑输上证综指1.12 百分点，居各板块第25 位，环比下降10 位。板块中，小商品城、重庆百货、步步高等个股前期涨幅明显，资金获利了结造成回调幅度较大，拖累了板块整体表现。

【核心观点】

9 月社零同比增长10.7%，环比回升0.1 个百分点，自七月以来呈现持续回暖态势。

上周公布的全国百家数据显示，9 月单月全国百家重点大型零售企业销售额同比增长2.1%，已是今年以来的最高月度增速，高于2015 年同期3.7 个百分点，环比由8 月份的-0.5%转为正增长，验证了此前我们对年末行业整体弱复苏的判断。分品类来看，粮油食品、服装、金银珠宝单月增速环比由负转正，分别为0.7%、2.4%与0.9%，作为地产后周期的家电销售大幅增长12.1%。

三季报期，我们建议关注业绩可能超预期的优质个股。同时，建议从转型成长和价值等角度精选个股。上周我们重点推荐的小商品城、重庆百货由于前期涨幅较多，短期内受一定抛压，但长期逻辑未被破坏，回调是买入机会！

（1）优选三季报业绩超预期个股，重视绩优与低估值。我们对行业主要公司前三季度净利增速做了预测，其中实现较高增长的有：小商品城（+120%）、天虹商场（+35%~45%）、永辉超市（+35%~40%）、江苏国泰（+20%~30%）、大东方（+20%~30%）、鄂武商A（15%~20%），建议重点关注。

重点推荐标的包括小商品城、永辉超市、鄂武商A、欧亚集团、天虹商场等。其中：

小商品城中报扣非净利大增225%超预期，其中市场主业利润增长42%，租金市场化、机制变革、整合资源转型等均将有望积极推进；公司前期市值调整充分叠加业绩持续高增长，重点推荐！永辉超市是有核心成长能力的优质标的，下半年业绩成长提速。鄂武商A 和欧亚集团物业重估价值高，当前市值对应RNAV 估值均有超过50%的折价，2016 年PE 仅12 倍和15 倍，业绩高增长，建议加配。

（2）重点提示高重估价值个股在四季度的表现。零售个股自有物业占比高及现金充沛，同时估值偏低，同时考虑行业基本面有底部弱复苏迹象，依然是稳健的配置选择。同时，重估价值高的零售个股除受保险和产业资本举牌而驱动行情表现外，诸如苏宁云商、海印股份、华联股份、中百集团、小商品城等都已经或正在推进资产证券化、租金市场化等，也驱动着其价值回归和价值变现，重估逻辑变得更直接。

推荐银座股份、欧亚集团、大商股份、首商股份、北京城乡等。

（3）新业态转型迎来2017 年业绩释放期。上周海通批零重点公司东百集团和中百集团双双创出年内新高，市场对传统零售转型新业态的关注度持续提升，核心原因是临近2017 年，转型效果有望加速体现。（A）新业态角度重点推荐中百集团，公司便利店开的非常成功并加速布局（全年开店计划提升至40 家，且已开放加盟），生鲜超市以及进口商品直销中心也发展良好，公司战略变革正在全面、深刻、加速前行，其当前市值和估值仍在底部，后续将迎来存量业务改善和增量业务成长叠加的双重机会，中期重点推荐！（B）新服务角度重点推荐了转型物流地产服务的东百集团，以及致力于供应链服务的江苏国泰等，均是战略清晰、资源充足&机制优良的有核心竞争力的优秀标的，持续重点推荐！

（4）关注国企改革加速推进的机会。重庆百货公告定增引入物美投资和步步高等战略投资者，定增完成后公司股东没有任何一方能够单独对公司形成控制关系，改革力度超我们预期。

零售公司存在众多国企，作为完全竞争行业，国改推进的必要性与紧迫性最大，我们认为未来传统零售的最大机会或来自机制变革带来的业绩改善。重百改革落地，或形成行业示范和带动效应，重点关注重庆百货、翠微股份、广百股份。

（5）已充分调整的个股。我们梳理了自2014 年7 月以来至今的批零个股股价表现（同期上证综指涨约50%），发现：*ST 人乐、海宁皮城、中百集团、百联股份等公司当前股价较2014 年7 月以来的最低点涨幅不超过30%，处于近2 年股价的较低区间。上述公司市值充分调整，大概率有投资安全边际，若基本面修复或有催化剂，股价具备向上弹性。此外，宏图高科自复牌以来持续调整，累计回调37%，股价已处底部区间，可关注公司定增进程及转型布局，或带来向上弹性。

（6）新业态研究——他山之石系列。上周，我们连续发出3 篇行业深度，对7-11、阿尔迪与好市多三家国际零售巨头详细分析，从本质上挖掘各家成功的原因——模式、管理的创新与多年如一的深耕细作。

行业风险因素：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革进程慢于预期；转型进程的不确定性。