投资要点：

SW 商贸指数本周（7 月11 日至7 月15 日）涨1.93%，跑输上证综指0.29 个百分点，居各板块第13 位。本周国企改革相关个股表现较优，包括国企壳资源类的武汉中商（+12.32%）、津劝业（+6.44%）、北京城乡（+3.63%）；以及国企价值股，如鄂武商A（+6.45%）、徐家汇（+5.13%）、首商股份（+3.43%）等，反映近期市场对国企改革关注度的提升。

消费数据有止跌回稳的迹象：6 月全国社零总额名义增速10.6%，实际增速10.3%，均环比上月提升0.6 个百分点；6 月50 家重点大型零售企业零售额同比下降0.2%，降幅较上月减少3.9 个百分点，其中服装和化妆品零售额分别同比增长4.8%和5.2%，均为2016 年以来的最高月度增速，家电和黄金珠宝的降幅也有明显收窄。

我们本周初先后发布跟踪报告《我们如何看待当下零售股的机会？》和《我们推荐黄金珠宝零售股的时点、逻辑与展望》，认为年初以来批零板块滞涨，在基本面回暖情况下，行业有补涨机会。

【核心观点】

关注中报，首选永辉超市。我们预计：小商品城（50%+）、江苏国泰（30%~40%）、天虹商场（30%~40%）、永辉超市（20%以上）等为业绩较优的公司。其中【永辉超市】公告1H16 收入增18%至245 亿元，归属净利增27%至6.7 亿元，超预期！主因江苏、陕西、山西走出培育期，四川净利高增长。2Q 毛利率上升及管理改善后期间费用下降，经营利润大增70%。我们认为公司：①携生鲜集客核心竞争力，加速扩张整合线下渠道，年初以来同店增长明显受益通胀，内生外延成长提速；②过去几年加强整合供应链，2015 年推进管理变革，毛利升费用降，已现积极成效，净利率正弹性回升，预计2016 上半年及全年主业增长超50%；③京东及大股东4.4 元/股增发价以及董事长4.2 元左右现金增持提供安全边际，考虑增发后市值约425 亿，PE 在35-40 倍合理。此前目标价7.6 元（对应2016 年收入约1.2 倍PS），买入评级！

把握国企改革机会。近期国企改革热点频现：国企改革座谈会召开，习主席两提“坚定不移”地推进改革，宝钢和武钢、港中旅和国旅相继宣布重组。板块中相关标的表现活跃，我们首推的重百自6 月初以来已涨近30%，津劝业本周公告被举牌5%。目前行业在景气低点，企业经营不佳，已到转型变革关键节点。行业市值估值高点回落，但又有现金流稳健、资产质量优良的基础，是国资大股东资产注入以提升控制权、产业资本战略投资以及管理层推进激励等的好时机，通过优质资产注入、战略投资者协同、治理激励改善等，可提升存量资产的业绩释放和价值兑现，更能聚集资源，发力转型创新。

推荐标的：重庆百货、中百集团、王府井、上海本地商业股、鄂武商A、欧亚集团、银座股份、合肥百货等，相比市值，以上公司均具有较高的资产价值溢价。

同时关注国企壳资源价值公司，如津劝业、武汉中商、南宁百货、汉商集团、中兴商业、北京城乡等，可组合布局。

布局新业态和供应链服务机会。渠道经营从“量”过渡到“质”的竞争，移动互联网、新消费群体、新技术和渠道融合大背景下，实体渠道转型正涌现新业态和新服务机会：（1）体验、便利和性价比的业态快速成长，尤其便利店网点密集、贴近社区，能够较好满足居民商品和服务的便利性需求，与电商融合价值高，推荐中百集团、红旗连锁和永辉超市等；（2）重视商品经营，致力供应链整合和服务的公司有望提升效率，获取核心竞争力成长，推荐江苏国泰、小商品城等。

继续参与黄金珠宝零售股机会。金价上涨趋势更加明确，空间也可能更大，其中黄金珠宝终端零售个股前期涨幅不大，目前正迎来补涨行情机会，仍可持续参与！而在后期，随着金价持续上涨，投资性需求叠加消费需求等，有望刺激金饰品终端消费需求回暖，黄金珠宝零售股也将有基本面的支撑。关注老凤祥、潮宏基、上海黄金珠宝龙头企业以及钻石类成长标的等。

关注定增价倒挂等诉求有望强化的个股机会。定增预案价格倒挂较多的公司中建议重点关注步步高（倒挂12%，竞价发行，发审委通过）、王府井（7%，定价发行，发审委通过）、永辉超市（定增价附近，定价发行，发审委通过）等。已实施的增发定增价倒挂幅度较大的关注苏宁云商（39%，阿里和员工持股认购）、翠微股份（48%，大股东认购）、国际医学（23%，机构投资者认购）等。

行业风险因素：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革进程慢于预期；转型进程的不确定性。