投资要点:
【核心观点】
随着年初以来大盘下跌到位,近期市场景气开始回暖,周期股和消费股之间风格切换,也为零售板块带来了活力。度过了1、2 月份事件和主题的平淡期,近期CPI、迪士尼和壳价值等主题概念开始显现并对板块积极影响,我们建议短期继续从主题角度挖掘个股,把握阶段性的投资机会。而站在年度的角度来看,国企改革依旧是行业最为重大的机会,也将对行业具有深远的影响,建议优选基本面扎实、改革优先推进机会大的零售个股提前布局。
(1)主题角度,短期更关注CPI、迪士尼概念和壳价值:
(a)CPI 尤其是生鲜食品CPI 的快速上涨,将有效驱动超市板块的同店增长,进而带来利润弹性,未来一段时间超市板块龙头和高弹性个股的业绩提升值得密切关注;我们首推中百集团,其次选择永辉超市、步步高和红旗连锁(停牌中);更为详细的分析,敬请关注我们3 月24 日发布的深度专题《通胀来了,超市投资机会凸显》。
(b)根据我们研究,迪士尼开园前半年将是相关板块和个股行情表现最好的阶段,其中商贸零售板块表现居前,且在开园后的基本面受益幅度明显。我们建议关注上海本地商业股机会(兼具国企改革机会)。更为详细的分析,敬请关注我们1 月11 日发布的深度报告《迪士尼风起,开园时点确定将引爆主题行情》
(c)战略新兴板或被取消以及注册制缓行将再次提升A 股壳资源价值,我们此前一直有梳理零售行业中具备并购重组壳资源价值的小市值弱经营标的,主要逻辑为:由于零售行业整体经营压力较大,部分公司的持续经营价值下降,作为壳资源出售的意愿增强;同时市值缩水严重,实际控制人持股比例较低,并购成本较低,综合而言作为并购重组的壳资源价值凸显。我们从市值较小、经营业绩较差、实际控制人持股比例较小、股东历史增减持情况等方面筛选相关的壳资源标的,综合各方面考量,建议关注南宁百货、兰州民百、武汉中商、中兴商业、北京城乡、人人乐等,可采用组合思维进行布局。
(2)年度中期角度,继续期待零售国企改革的机会和空间。通过治理结构的优化和合理的激励安排,能够有效激发管理层和员工积极性,实现资源有效率配置和价值兑现,其本质和核心是契合供给侧改革逻辑的。2016 年零售行业估值和盈利均处于历史低位,而监管者和管理层等对行业格局和前景的认知更为明朗,国企改革有加速推进的机会,从而破除机制障碍,迎来价值兑现和实质性转型创新。对应个股为上海本地商业股、重庆百货、鄂武商、欧亚集团、王府井、银座股份、合肥百货等。
(3)主要推荐个股和逻辑
中百集团:
2 月CPI 跳涨至2.3%,超市同店增长受益,公司为湖北超市龙头,门店超1000家,覆盖面广,受益弹性大。此前永辉入股20%并获董事席位,去年10 月新董事长到任后,公司发生诸多积极变化:①市场化引入总经理、副总等并给予目标和充分激励;②调整优化门店,提升质量和效率;③引入永辉23 人生鲜精英团队,导入先进的生鲜运营模式;④设立产业基金,拟进行产业链并购和孵化培育,支持便利店与中央厨房发展,培育电商和O2O 项目等;⑤与罗森合作在湖北开设便利店,共享资源、信息、技术及产品研发;⑥转让中百支付股权并增资,整合湖北供销社和国资金融集团资源,打造城乡金额服务产业链。积极变化的效果将体现,2016 年或迎来业绩改善和加速转型叠加的投资机会。
当前51 亿市值对应0.3 倍PS 价值低估,考虑行业回暖、业绩高弹性反转潜力和转型推进预期,按16 年约0.5 倍PS,目标价12.36 元,增持评级!
风险因素:区域内日益激烈的竞争环境;公司开店策略和开店速度的变化等。
东百集团:
随市场回暖,公司股价从近期低点反弹超过30%,上涨途中,空间仍广。我们推荐的主要逻辑在于:公司之前已公告收购三水物流地块,成立供应链管理公司等事项,智能物流转型加速落地。公司转型物流地产具备土地+管理团队+资金三大核心优势,预计未来将快速布局北上广深等核心市场地块,仅今年便有望达到60 万平开工面积,测算建成后价值增量在25 亿元以上,每年或增2 亿元利润,三年内或达百万平米级规模,空间更大!公司进一步拓展供应链金融、设备融资租赁、智能物流空间更为广阔。目标价26.7 元,买入评级。
风险因素:储备项目投建及培育进程的不确定性;地产项目结算节奏和金额的不确定性;智能仓储转型推进的不确定性。
小商品城:
公司之前公告与中东欧较大的批发市场GD 商城签订合作框架协议,主要内容包括:设立海外仓、市场采购、跨境服务平台构建、商户对接、打造线上平台等等。本次合作将增加公司在中东欧影响力及市场份额,借助“一带一路”,加快“走出去”和“引进来”。公司资源禀赋高,治理机制顺畅,依托政府和产业集聚,借助租金市场化兑现价值,在线上线下、境内境外融合发展空间巨大,产业链上下游外延发展潜力充足,预计2016 年将围绕进出口两个方向,在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B 生态系统,不改长期千亿市值目标,买入评级!
风险因素:宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性。
行业风险因素:市场波动加大;公司在改革与转型进程及效果不确定;消费持续疲软。
