交通运输行业一季报：一山有四季，十里不同天。2012 年的一季度对交通运输行业来说注定将是不平凡的一段时间，面对GDP 和CPI 双下行、投资热消费冷的复杂宏观经济形势，交通运输企业的季报业绩给出了截然不同的成绩。我们预计，以港口、公路、机场为代表的基础设施类公司的季报大多同比增长5-20%，稳定依旧；以航空、航运为代表的运输类公司的季报则惨不忍睹，航运继续大幅亏损、航空也面临业绩大幅下降甚至亏损的风险；由于运能瓶颈、分流等特殊原因，铁路“三杰”的季报将同比小幅下降；受去年进出口高基数的影响，物流“三剑客”的一季报也仅是持平、略增和略降。

公路铁路物流：受经济放缓和成本压力影响，季报基本与去年持平。（1）1-2月份公路重点公司路费收入平均增速约为3%、车流量平均增速约为8%。我们预计重点公司一季度业绩平均增速为3%左右。其中，宁沪与深高速增速最高（山东高速由于去年下半年资产注入数据不可比），同比增速超过6%。（2）由于去年年底电价上调7.4%以及铁道部要求今年上调铁路职工待遇（预计在20%左右），铁路行业一季度面临较大的成本压力。综合考虑分流以及成本上升因素后，我们预计广深铁路一季度业绩将下滑5%。1-2 月份大秦线运量同比增长1.7%，预计大秦铁路一季度业绩也将比去年略降。铁龙物流受沙鲅线运量下降、地产及客运业务萎缩的影响，一季报利润将下滑5-10%左右。

航空机场：供需、油价、升值等多重变化下航空业一季报业绩将大幅下降。（1）经营数据显示1-2 月航空客运基本处于供求平衡，三大航客座率和票价将同比持平或略有下降，运力从紧张恢复至正常增长是供需关系发生变化的主因；货运业务则仍供过于求，运力严重过剩和出口需求不景气并存。另外两个影响航空业利润的重要因素是同比上涨15%的油价和几乎没有升值的人民币汇率，分别导致成本上升和汇兑收益锐减。因此我们判断三大航一季报同比将大幅下降30%-50%，下降幅度从小到大排序分别为南航、东航、国航。（2）一季度主要机场的起降架次和旅客吞吐量同比增长5-10%，因此机场行业的一季报将保持稳定增长，幅度在5-20%之间。

航运港口：业绩探底，期待二、三季度货量恢复带来的航运港口业绩提升。（1）散货港口及综合型港口平稳增长，华北散货港口及上港集团增幅均在5%-20%之间；华南集装箱码头由于货量不足业绩下滑，深赤湾预计1 季度业绩下滑15%。（2）虽然班轮运价欧洲航线自700 美元提价至3 月底的1400 美元，但我们预计提价影响并未能完全反映在业绩中；预计中海集运仍将亏损8.8 亿元。

从全年来看，由于挥之不去的供给过剩压力和高位燃油价格，预计全年扭亏为盈的概率仍然较小。（3）一季度BDI 均值867 点，并在2 月初创出历史新低；

未来2 年仍将是供给过剩的格局。我们预计中国远洋1 季度亏损16.4 亿元，同比亏损扩大；中海发展预计同比下滑75%；中远航运首季盈亏平衡。

投资策略：规避季报风险、配置防御和物流主题。（1）我们提醒投资者在年报、一季报集中期应特别关注业绩风险释放可能带来的股价波动。（2）今年投资者对分配预案的关注度在显著提升。我们预计交运行业中将有6-8 家公司的股息收益率超过5%，这些公司近期的表现也较为坚挺。（3）展望二季度，需要重点关注的变化是集运业的底部复苏和物流主题。其中，航运公司的业绩是否将随着提价计划和海外经济复苏走出阶段性底部将是交运未来投资机会中最大的悬疑。重申4 月推荐组合：唐山港、上海机场、大秦铁路、上港集团、怡亚通、建发股份。