航运港口中报回顾：航运惨淡经营，难以再坏；港口乏善可陈，内优外患。 （1）航运行业收入、利润分别同比下滑139%和7%，重点公司业绩基本符合预期。

毛利率仍处于下降通道过程中。航运行业毛利率水平在2010 年二季度达到危机后20%的高点后，至今延续了4 个季度的毛利率下滑，2011 年中报降至4%。

（2）过度失衡的供需是航运行业经营惨淡的根本原因。航油价格同比上升35%看似毛利率下滑的罪魁祸首，实则为过度失衡的供需；但实际上：市场过度失衡的供需关系致使航运企业无法向下游有效转移高企的燃油成本才是本因。

（3）港口中期业绩基本符合预期，“内优外患”的一季度特征持续：以外贸货物为主的南方集装箱码头吞吐量增速要差于以散杂货为主的北方码头。（4）港口行业步入成熟后期，下滑的毛利率，下降的ROE 和估值：03 年至今毛利率自52%下滑至30%、年化ROE 下降6 个百分点、相对PB 自1.75 降至1。

行业观点更新：

航空机场：燃油附加费下调无损航空旺季盈利，推荐南方航空（600029）；机场行业受时刻和产能瓶颈困扰，维持中性评级，相对看好上海机场（600009）。

（1）航空旺季特征持续：预计三大航8 月份国内航线的旅客周转量增速5%、客座率近90%、客公里收入同比上升5%；国际航线旺季供需状况有所改善。（2）由于国内航线燃油附加费的调整紧跟航煤销售价格且仅能覆盖80%的燃油新增成本，航煤价格和燃油附加费的同时下调仍然是有利于航空公司盈利提升。（3）高铁主干线网络可能将推迟1 年延缓了高铁对于航空的分流影响，近半年投资无需关注高铁分流因素。（4）空域资源紧张极大地限制了重点机场航班时刻的增加，上海、深圳、广州等一类机场8 月份的起降架次增速均基本同比持平，因此我们维持机场“中性”评级，相对看好资本开支周期已过的上海机场。

航运港口： 维持航运“中性”评级，建议关注中远航运的配置机会；维持港口“中性”评级，8 月主要港口集装箱吞吐量同比增长7%。行业近期关注的主要变化有：（1）BDI 反弹至1740 点，我们认为趋势仍将延续：维持三季度BDI均值1500 点、四季度均值2000 点的观点。（2）8 大集装箱码头的草根调研数据显示：欧洲航线、美东航线和美西航线未来两周运价将分别上涨6%、16%和26%；旺季因素班轮运价小复苏的趋势不变。（3）8 月集装箱港口主要码头共计完成吞吐量1013 万TEU，同比增长7%，环比增长1%。华北地区同比增速基本验证了我们前期的判断——华北地区港口吞吐量增速将逐步下降。港口维持“中性”评级，建议关注唐山港和盐田港。

铁路公路：维持铁路看好评级，首推铁龙物流；维持公路中性评级，关注即将公布的调查摸底结果。（1）尽管目前铁路改革让位于全路安全大检查，但我们维持铁路改革为长期趋势的观点不变，并维持对处于从租箱业务转向全程物流服务的经营模式以及特箱处于大幅扩能状态的铁龙物流。（2）始于今年6月份的收费公路专项清理第一阶段工作已基本完成，调查摸底结果将于近期由各省级政府公布，从9 月份起进入自查自纠阶段。我们预计部分省份最早将于本月底公布清查结果、自纠的方式以及对未来收费政策变动的方向，不排除部份省份将同时下调收费标准与收费年限的情况。从目前情况来看，部分省份已开始调整高速公路收费政策（如江西省和山东省）。