航运行业收入、利润分别同比下滑139%和7%。（1）毛利率仍处于下降通道过程中。航运行业毛利率水平在2010 年二季度达到危机后20%的高点后，至今延续了4 个季度的毛利率下滑。2011 年二季度单季毛利率为0.5%，2011年上半年毛利率为4%。（2）重点公司业绩基本符合预期。从我们重点跟踪的5 家航运公司的中报业绩来看，基本符合我们预期。其中，长航油运和中国远洋由于营业外因素低于我们预期。

过度失衡的供需是航运行业经营惨淡的根本原因。航油价格同比上升35%看似毛利率下滑的罪魁祸首，实则为过度失衡的供需。新加坡航运燃料油CST380 自去年上半年的474 美元/吨升至今年上半年642 美元/吨，同比涨幅达到35%。今年油价上涨有偶然性事件所致的投机因素，但我们认为：虚弱的航运市场自身才是整体行业经营惨淡的根本原因。市场过度失衡的供需关系致使航运企业无法向下游有效转移高企的燃油成本。

航运：难以再坏，只需等待。（1）从下半年的情况来看，我们认为干散货、班轮和油品运输均会较上半年略有改善。油价高位回落、维持BDI 四季度2000点均值的判断、班轮旺季的成功提价均是积极因素，因此我们认为下半年会较上半年略有改善。（2）从航运大周期来看，行业底部确认；虽难见爆发性增速，但温和复苏的趋势可期。（3）趋势性机会需要的是等待，个股上建议关注有业绩支撑的中远航运。行业绝对PB 为在底部仍将持续的判断前提下，我们认为行业出现趋势性的投资机会仍需要等待。短期配置建议是：建议参与航运旺季行情，选择有业绩支撑的中远航运。

港口中期业绩基本符合预期，“内优外患”的一季度特征持续。（1）港口行业上市公司2011 年上半年整体实现归属母公司所有者的净利润65.3 亿元，同比增长10%；实现营业收入303.8 亿元，同比增长17%；唐山一枝独秀：净利同比增长41%——剔除不可比公司，是我们重点跟踪的港口公司中同比增速最快的公司。（2）一季度特征持续：以外贸货物为主的南方集装箱码头经营情况要差于以散杂货为主的北方码头。公司层面数据显示，外贸集装箱吞吐量增长不佳是产生“南劣北优、集劣散优”的主要原因；同期，沿海港口外贸货物吞吐量同比增速为8%，而沿海港口整体货物吞吐量的同比增速为13%，也提供了佐证。

港口行业步入成熟后期：下滑的毛利率，下降的ROE 和估值。（1）03 年至今毛利率自52%下滑至30%，产能的投放、行业的充分竞争是毛利率下滑的主因。（2） ROE、估值同步下台阶：年化ROE 下降6 个百分点，相对PB 自1.75 降至1。在港口行业整体进入成熟后期的判断前提下，我们维持行业“中性”评级。基于成长性和外延扩张能力，我们自下而上仍然建议关注唐山港和盐田港。