5 月主要集装箱码头吞吐量同比增长5%，内贸箱增长仍为主要推动因素。根据抽样调查数据，5 月份主要集装箱码头实现948 万TEU，同比增长5%；其中外贸箱完成760 万TEU,内贸箱完成188 万TEU,分别较2010 年5 月737 万TEU、165 万TEU 同比增长3%、14%。

长三角“再现”2 月份珠三角集装箱吞吐量下降历史。分区域看，环渤海地区主要集装箱码头吞吐量同比增长14%（250 万TEU）、长三角地区同比增长3%（384 万TEU）、珠三角地区同比增长2%（314 万TEU）。长三角地区集装箱吞吐量陡然从4 月份的10%降至3%，宁波港集装箱吞吐量甚至出现了1%的负增长。我们认为导致此次华东地区、尤其是宁波港主要码头吞吐量同比下滑1%的主要原因与2 月份华南地区出现吞吐量下滑的主要原因一致：来自产业链上下游的成本压力限制了出口供给。

吞吐量下降为何先是珠三角，再是长三角？我们试图从成本传导、劳动力结构分布角度对此现象进行解释。（1）成本传导的快慢导致了该现象出现的早晚。长三角（主要是宁波）、珠三角主体产业结构有差异：如长三角以纺织、小商品生产为主；珠三角以电子产品为主。虽都处在“微笑曲线”下方；但电子产品属于制造业大类、且相对处于产业链条上端，对于成本变动的反应会更早。（2）外来劳动力占比差异导致对于人力成本上涨的敏感性不同。

以两地区最具代表性的东莞和温州为例，根据“六普”数据，东莞外来人口占比为达到82%、温州外来人口占比为31%。由于此次成本压力主要来自于相对低收入的流动人口人群，外来人口占比较高的省份面临的压力更大。

环渤海地区持续高增速能否维持取决于其经济腹地企业对于成本的承压能力。自2011 年年初以来，环渤海经济圈的主要集装箱码头的吞吐量增速均维持在15%以上（5 月份首次下降为14%；在最差的2 月份仍实现18%的增长）。

（1）我们认为有基数原因（集装箱发展相对缓慢）、结构原因（内贸箱增长迅速）；但从珠三角和长三角现正面临的困难来看，环渤海地区的公司由于产品结构、外来人口占比等因素，企业面临的难度相对较低；实现较快增速亦在情理之中。

（2）在流动性持续偏紧、成本呈现中长期上涨趋势的情况下，我们对于环渤海地区集装箱吞吐量能否持续高增长的判断相对谨慎。

维持港口行业“中性”评级，建议投资者关注唐山港、天津港。我们维持行业“中性”评级判断，认为板块缺乏系统性机会；基于此，我们建议投资者关注自下而上推荐的唐山港、天津港。唐山港是最具成长性、同时其独特的“外包模式”下相对高投资回报率是我们看好它的最主要逻辑；天津港前5个月的吞吐量同比增速达到22%，在集装箱码头中同比增速最高。同时，两公司的PB、PE 估值均处于历史低位：唐山港2XPB(历史最低2X)、PE17X（历史最低17X）；天津港1.3XPB（历史最低1X）、PE15X（历史最低10X）。