行业评级及重点公司推荐：整体行业维持“中性”评级。子行业中建议关注业绩增长稳定、估值较低的铁路行业和航运旺季到来时的季节性复苏机会，推荐广深铁路（601333）、铁龙物流（600125）、中远航运（600428）、唐山港（601000）、海南航空（600221）等。

铁路公路：维持铁路行业“看好”评级、公路行业“中性”评级，看好铁路改革机遇与估值修复，推荐铁龙物流、广深铁路和大秦铁路。1）铁道部未来的政策动向将是提高下属企业经营权、重视货运及延伸服务和淡化超预期高铁建设；从集权下放和重视货运的角度来看，行业内三家上市公司均会有不同方面和程度的受益。2）业绩增长稳定的低估值板块可能将继续获得相对收益，大秦2011 年动态PE 仅10 倍、广深PB 仅1.05 倍，且一季报均超过市场预期、年内盈利前景明确，因此有望继续跑赢市场。3）继续中长期看好铁龙，受益于高铁成网后货运能力释放和制造业内迁促进长途集运需求，箱型高端化和盈利模式转向物流提升公司的市场化水平和未来竞争能力，今年购箱数量可能超预期。4）受宏观经济增长放缓影响，公路行业重点公司一季度营运数据及盈利均低于我们的预期；在行业增长缺乏亮点的情况下，我们建议关注具有区域经济与资产注入双重主题的楚天高速。

航运港口：维持航运行业“看好”评级、港口行业“中性”评级，依次推荐中远航运、唐山港和中海集运。1）短期看集运旺季。根据我们草根调研的情况，预计4 月份的集装箱吞吐量同比增速为15%；2）广交会新签订单形成后期集运需求支撑。境外采购商到会10.7 万人，与上届同比（下同）增长8.4%，首次参会的境外采购商约占四成，提高2.2 个百分点。出口成交金额230 亿美元，同比增长9%；其中对美国增长14%，对欧盟增长35%，对“金砖四国”增长32%；3）中长期的供给过剩压力较市场一致预期要小。一是班轮行业整体内部融资能力缺乏（2009 年-110 亿美元的经营性现金流）、二是行业平均的资产负债率上升至37%；4）板块估值处于历史底部。在估值处于历史底部，同时短期有旺季催化、中长期盈利复苏的情形下，我们建议投资者选择市值/重置成本比较低、中长期盈利增长确定的中远航运和季节性复苏明确的中海集运。

航空机场：维持航空行业中期谨慎观点、短期或有超额收益，机场行业主要看资产注入的个股机会；推荐上海机场、海南航空和南方航空。1）航空业3 月份旅客运输量同比低速增长，国内、国际航线分别仅为5.2%和2.7%；我们预计4 月份全行业整体客座率仍将维持高位、旅客运输量增速环比将有所上升。2）行业基本面出现国内需求疲软、国际竞争加剧的格局，我们预计全年的航空需求增速将从13%下调至10%；国内航煤价格可能继续上调、国际航线盈利情况可能不达预期，因此行业盈利有一定下调风险。3）航空盈利的一致预期中普遍隐含了5%的升值预期，因此人民币短期升值加速只是股价在低位时的催化剂、并不改变行业趋势。4）升值预期+较低PE 估值+较好季报表现使得航空短期内可能存在超额收益的机会；但是从中期来看，航空景气度低于预期的概率更大，看不到趋势性机会。5）上海机会年内完成资产注入的概率较大，考虑增厚的每股盈利可能达到0.9 元，目前动态PE 仅15 倍，具有一定安全边际。