事件：公司发布2022 年年度业绩报告，2022 年实现营业收入111.78 亿元（-10.24%）；实现归属于上市公司的净利润7.31 亿元（-9.22%），扣非净利润7.62 亿元（+2.84%），基本每股收益0.21 元（-8.70%）。2023年Q1，实现营收26.99 亿元（-14.14%），归母净利润0.16 亿元（-88.72%），扣非净利润0.10 亿元（-92.70%）。

化工板块2022 年保持高盈利，23Q1 主要化工品价格下行导致盈利下滑。化工板块2022 年实现营业收入73.85 亿元（-2.12%），占公司收入比例为66.07%，实现毛利润11.63 亿元（-22.59%）。产量方面，主要化工品产销基本稳定，其中聚氯乙烯产销量分别为51.33 万吨/49.00 万吨（+2.01%/-1.46%），烧碱产销量36.65 万吨/34.24 万吨（-2.09%/-5.27%）；复混肥产销量66.69 万吨/65.02 万吨（+6.50%/+4.16%），乙二醇产销量分别为27.99 万吨/27.73 万吨（+0.51%/-0.75%）。对应产品销售价格方面，聚氯乙烯、纯碱、复混肥、乙二醇分别为6657/3170/2481/4089 元/吨（ -15.63%/+68.90%/+23.87%/-12.92% ）， 对应毛利率分别为7.79%/58.08%/30.16%/-17.65%（-17.09%/+26.95%/+9.77%/-18.16%）。公司主要化工产品毛利率维持较高水平，是公司盈利主要来源。

热力及电力板块22 年扭亏为盈，政策驱动盈利有望进一步修复。2022年清洁热力板块营业收入19.08 亿元（+12.33%），占总营业收入比重为17.07%。毛利润0.95 亿元，实现扭亏为盈。其中发电量5.53 亿千瓦时（+23.93%）；销售电量3.57 亿千瓦时（+35.52%）；蒸汽产量1426.60 万吨（+1.76%），销量1282.07 万吨（+0.71%）。随着煤炭长协履约率提升以及电力市场化改革的深入，热电板块盈利有望进一步修复。

光伏业务稳步发展，在建项目持续推进。2022 年光伏发电板块营业收入2.36 亿元（-42.85%），营业成本0.8 亿元（-48.13%），毛利率65.98%（+3.47pct）。收入下降主要是公司转让张家口光伏项目所致。2022 年光伏业务实现发电量3.31 亿千瓦时（-42.71%），售电量3.31 亿千瓦时（-42.71%），售价7123 元/万千瓦时（-0.24%），毛利率65.98%（+3.47%）。

公司目前在内蒙库布其、甘肃腾格里等地累计开发光伏项目装机规模330 万千瓦，其中已建成投运 110 万千瓦，在建 220 万千瓦。

立足煤炭化工板块，积极发展光伏绿氢产业链。立足氯碱、聚酯为核心的两大现代煤化工产业，依托控股股东亿利资源集团沙漠资源优势，发展“光伏发电、绿电制氢、绿色化工”三位一体零碳产业模式，构筑“风光储氢”一体化发展的低碳全产业链生态圈，公司与国电投合资的库布其 400MW 风光制氢+绿肥一体化示范项目于2023 年1 月获批，此外公司参股投资的内蒙古亿利氢田时代技术公司于 2022 年 9 月下线内蒙古自治区首套1000 标方碱性电解槽，光伏绿氢产业发展驶入快车道。

盈利预测以及投资评级：预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为8.0/9.8/12.9 亿元，当前股价对应PE 为17.4/14.3/10.8 倍。考虑公司化工业务经营稳健，新能源板块发展潜力大。首次覆盖给予公司增持评级。

风险提示：主要化工品价格大幅下跌、新能源发展不及预期等