1.传统氯碱煤炭企业，加快转型升级

公司于1999 年由亿利资源集团发起设立，近年来由传统氯碱企业不断转型升级，聚焦清洁能源利用。目前主营业务包括煤化工、“微煤雾化”高效清洁能源利用和2017Q4 注入的生态光伏。公司分别拥有PVC、烧碱、煤炭、生态光伏权益产能20.5 万吨、16.4 万吨、700 万吨、194MW，其中拥有的优质煤炭权益储量高达10.5 亿吨。2017 年Q1-Q3，公司分别实现归母净利润0.75 亿元、0.86 亿元、1.21 亿元，环比提升明显，总计2.82 亿元，同比+29.58%。

2.否极泰来，氯碱行业盈利显著改善

随着落后产能淘汰，环保高压，氯碱行业集中度不断提高，而下游需求稳定，氯碱行业景气度回升。2017 年初以来PVC 与烧碱（32%）价格受益供需格局转好，全年平均价格分别为6470.44 元/吨、1097.16元/吨，同比+10.07%、+53.29%。液氯作为烧碱副产品，由于氯碱不平衡，大部分地区贴价销售，如山东槽车液氯倒贴运费800-1100 元/吨，氯碱平衡企业最受益。公司构建了“煤-煤矸石发电-电石-离子膜烧碱、PVC-工业废渣产水泥”的一体化循环经济产业链，PVC、烧碱每上涨1000 元，分别增厚公司EPS 0.05 和0.04 元。

3.持续稳步推进“微煤雾化”项目进展

我国燃煤锅炉改造及营运市场规模均超千亿元。公司“微煤雾化”技术先进，煤粉燃尽率达到98%以上，锅炉运行热效率达90%以上，比传统燃煤锅炉节能约30%。截至2017 年9 月，公司已运行及试运行项目10 个，小计915 吨/小时；开工在建项目2 个，小计160 吨/小时；待开工项目3 个，小计290 吨/小时。Q4 以来气荒导致项目负荷快速提升，短期贡献可观业绩，同时有6-8 个规模近2000 蒸吨项目处于收购洽谈阶段，未来业绩有望大幅增长。

4.转型升级，做大做强光伏产业

2017 年11 月，公司基本按净资产以4.6 亿元现金收购正利新能源49%股权和库布其生态70%股权，标的公司光伏发电规模分别为110MW 和200MW，2017 前三季度净利润分别为0.54 亿元和1.08 亿元。本次收购有利于改善公司业绩水平及ROE。集团公司还拥有迎宾廊道和亿源新能源总计290MW 光伏资产，有望继续注入。

5. 盈利预测与评级

我们预计公司2017-2019 年归母净利分别为5.14 亿元、6.62 亿元、7.86 亿元，对应EPS 0.19 元、0.24 元、0.29 元，PE 36X、28X、24X，考虑到公司煤化工与微煤雾化贡献业绩有望超市场预期，当前股价较大股东增持价及定增价具备较强安全边际，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动、光伏补贴政策风险、微煤雾化项目推进不及预期