公司为亿利集团旗下上市公司，上市以来受到集团的大力支持和资源倾斜。目前，公司已形成围绕煤化工（及煤炭）、清洁能源两大板块的产业布局。其中煤化工以氯碱循环经济产业链为主体、清洁能源板块以光伏发电及燃煤锅炉改造为主体。在内生增长的同时，公司不断承接集团优质资产，公司业绩正处于高速成长通道之中。

氯碱业务高效运行，预期提供稳定盈利

PVC/烧碱行情自16 年开始启动，18 年价格达到高点，价格至今仍处于相对高位。目前，氯碱行业仍有一定景气支撑。PVC方面，18-20 年行业新增产能增速预计在5%左右水平，整体可控，且下游需求受房地产带动有望维持增长，供需增量大体平衡；烧碱方面，行业新增产能稀少、增速接近于0，而下游板块分散、需求相对平稳，供需格局有望维持。公司具备煤炭-电石-PVC/烧碱-水泥的循环一体化产业链，装置维持高效运行，有望提供稳定盈利。

乙二醇国产替代空间广，有望为化工板块提供新增量

17 年全年我国净进口乙二醇规模仍达813 万吨，占表观需求量（即进口依赖度）约58%，国产替代空间仍较大；同时下游聚酯近两年产能快速增长，19 年预计投产产能仍对应乙二醇需求达228 万吨。行业需求基数大，即使供应方面如期投产乙二醇产能1129 万吨，仍可消化。公司于18H2 收购新杭能源，目前拥有乙二醇产能40 万吨，新杭能源装置接近满产运行，且并入上市公司有望进一步压低成本，为公司化工板块提供新增量。

光伏和清洁热力项目并驾齐驱，清洁能源板块快速扩张

公司光伏发电及清洁热力项目均处于快速扩张期。光伏发电子公司库布其生态于2017 年末并表，其光伏治沙项目在取得达50%净利率的同时取得良好生态、扶贫成效，目前并网容量510MW、目标在19 年扩充至1.1GW；清洁热力项目自16 年开始布局，目前已在全国多省市铺开，以BOO、BOT、BT 等模式为当地工业园区等进行传统燃煤锅炉的升级改造，目前完工项目合计1520T/H、在建/拟建项目975T/H，潜力同样可观。

投资建议

预计公司2018 年、2019 年、2020 年实现归母净利润7.98、9.41、10.43 亿元，对应EPS 0.29、0.34、0.38 元，对应PE 22、18、16 倍，给予“买入”评级。